20210415-中泰证券-桐昆股份-601233.SH-涤纶长丝底部回暖_浙石化投资收益丰厚_3页_518kb

桐昆股份（601233.SH）分析总结

核心内容概述

桐昆股份（601233.SH）是一家主要从事涤纶长丝生产和销售的化工企业。公司近期发布2020年年报，显示全年实现营业收入458.33亿元，同比下降9.39%，归母净利润28.47亿元，同比下降1.31%。尽管2020年整体业绩承压，但四季度行业景气度回升，公司主业盈利能力显著改善。分析师谢楠和夏文奇维持“买入”评级，认为公司未来盈利有望持续增长。

主要观点

行业与市场表现

• 涤纶长丝行业在四季度迎来回暖，POY/FDY/DTY价差环比提升，推动公司盈利能力回升。
• 公司在2020年四季度实现营业利润4.59亿元，环比提升3.06亿元，显示行业复苏带来的积极影响。

盈利预测与估值

• 公司2021-2023年归母净利润上修至60.47亿元、76.38亿元和85.38亿元，对应PE分别为7.4、5.9和5.3倍，显示出较高的盈利预期。
• 毛利率和净利率持续提升，2023年预计净利率达13.4%，盈利能力增强。

投资收益与新项目进展

• 浙石化一期项目盈利能力强劲，公司持股20%的股权带来显著投资收益，2020年四季度投资收益达6.55亿元。
• 二期项目已具备投运条件，预计进一步提升公司盈利水平。
• 公司多个新项目稳步推进，如恒超50万吨涤纶长丝项目、恒翔表面活性剂及助剂项目、如东500万吨PTA及聚酯纺丝项目等，为未来业绩增长奠定基础。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2019年505.82亿元，2020年458.33亿元，预计2021-2023年分别为534.54亿元、586.04亿元、637.54亿元。
• 净利润：2019年28.84亿元，2020年28.47亿元，预计2021-2023年分别为60.47亿元、76.38亿元、85.38亿元。
• 每股收益：2020年1.24元，预计2021-2023年分别为2.75元、3.48元、3.89元。
• 每股净资产：2020年11.22元，预计2021-2023年分别为14.08元、17.09元、20.48元。
• P/E：2020年16.41倍，预计2021-2023年分别为7.4、5.9、5.3倍。
• PEG：2020年0.37，预计2021-2023年分别为0.18、0.15、0.12，显示估值吸引力持续增强。
• P/B：2020年1.82倍，预计2021-2023年分别为1.45、1.19、1.00倍，估值持续下降。

现金流量

• 经营活动现金净流：2020年33.47亿元，预计2021-2023年分别为50.83亿元、58.53亿元、70.93亿元，显示公司运营效率持续提升。
• 投资活动现金净流：2020年-45.33亿元，预计2021-2023年分别为527万元、-986万元、-676万元，显示公司投资活动逐步转向收益性。
• 筹资活动现金净流：2020年27.04亿元，预计2021-2023年分别为-1645万元、-6768万元、-3441万元，显示公司融资活动有所收缩。

资产负债表

• 总资产：2020年469.89亿元，预计2021-2023年分别为533.47亿元、543.57亿元、613.14亿元，资产规模稳步增长。
• 负债：2020年212.34亿元，预计2021-2023年分别为223.00亿元、166.73亿元、161.63亿元，负债率逐步下降。
• 股东权益：2020年256.72亿元，预计2021-2023年分别为309.43亿元、375.55亿元、449.92亿元，显示公司资本实力增强。

比率分析

• 净资产收益率（ROE）：2020年11.09%，预计2021-2023年分别为19.54%、20.34%、18.98%，显示公司盈利能力增强。
• 总资产收益率（ROA）：2020年6.08%，预计2021-2023年分别为11.37%、14.10%、13.97%，资产利用效率提升。
• 投入资本收益率（ROIC）：2020年13.27%，预计2021-2023年分别为22.77%、27.40%、27.52%，显示资本回报率持续上升。
• 资产负债率：2020年45.19%，预计2021-2023年分别为41.80%、30.67%、26.36%，财务结构优化。

风险提示

• 疫情可能导致行业需求持续低迷，影响公司业绩。
• 新增项目投产进度可能不及预期，影响盈利增长。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。
• 评级基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准。

附注

• 报告基于公开资料及实地调研，反映分析师研究观点，不构成投资建议。
• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。