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桐昆股份(601233) 2017年三季报点评总结

核心内容

桐昆股份在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，营收和净利分别同比增长31.6%和105.0%。公司作为涤纶长丝行业的龙头企业，受益于行业高景气度，业绩表现稳健，市场地位持续巩固。

主要观点

• 业绩表现：公司2017年前三季度实现营收233.0亿元，净利11.5亿元，EPS为0.93元，业绩符合市场预期。其中，第三季度营收和净利分别同比增长36.7%和150.7%，环比增长76.3%。
• 涤纶长丝景气度回升：2017年1-9月，涤纶长丝销售均价同比上涨21.9%-22.7%，销量稳步增长，带动公司营收和毛利率提升。公司涤纶长丝业务综合毛利率上升至9.7%。
• PTA业务盈利改善：公司PTA产品价格自6月初回升13%，与原料PX价差扩大，行业供需格局好转，盈利有望改善。公司预计2017年第四季度新增200万吨PTA产能。
• 浙石化项目前景良好：公司参与建设的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目（一期2019年Q1投产）具备先进性，销售渠道顺畅，预计具备较好的盈利前景。项目将提升公司上游芳烃原料的保障程度。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计2017、2018年EPS分别为1.21元和1.38元，目标价17.9-20.7元，对应2018年13-15倍PE。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：16.05元
• 合理价格区间：17.9-20.7元
• 可比公司估值（2018年平均PE）：15倍
• 公司PE（2017E）：13.26倍，PE（2018E）：11.64倍，PE（2019E）：10.29倍

财务数据概览

• 营业收入：2017E为321.3亿元，2018E为351.35亿元，2019E为377.43亿元
• 归属母公司净利润：2017E为14.92亿元，2018E为16.98亿元，2019E为19.21亿元
• EPS：2017E为1.21元，2018E为1.38元，2019E为1.56元
• 每股净资产：2017E为9.84元，2018E为10.85元，2019E为12.00元

财务比率

• 毛利率：2017E为8.89%，2018E为9.02%，2019E为9.32%
• 净利率：2017E为4.64%，2018E为4.83%，2019E为5.09%
• ROE：2017E为12.31%，2018E为12.70%，2019E为12.99%
• ROIC：2017E为12.72%，2018E为13.90%，2019E为14.81%
• 资产负债率：2017E为39.68%，2018E为38.49%，2019E为36.83%
• 流动比率：2017E为1.36，2018E为1.50，2019E为1.60
• 速动比率：2017E为0.95，2018E为1.07，2019E为1.16
• 总资产周转率：2017E为1.64，2018E为1.67，2019E为1.66

风险提示

• PTA停产装置复产风险
• 原油价格大幅波动风险

项目与产能

• 涤纶长丝产能：截至2017年Q3，公司涤纶长丝总产能约470万吨，未来两年将释放130万吨产能
• 浙石化项目：一期项目预计2019年Q1投产，具备1040万吨/年芳烃、280万吨/年乙烯等产品产能

估值对比

投资建议

• 评级体系：公司评级以报告发布日后6个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准
• 买入标准：股价超越基准20%以上
• 增持标准：股价超越基准5%-20%
• 中性标准：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持标准：股价弱于基准5%-20%
• 卖出标准：股价弱于基准20%以上

公司信息

• 总股本：12.32亿股
• 流通A股：12.05亿股
• 52周内股价区间：11.62-17.43元
• 总市值：197.73亿元
• 总资产：228.87亿元
• 每股净资产：9.56元

免责声明

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