20220802-西南证券-老百姓-603883.SH-持续深耕下沉市场_股权激励释放增长信心_4页_1mb
报告摘要
文档总结
核心内容概述
本文档主要分析了老百姓大药房2022年限制性股票激励计划（草案）及其对公司增长战略、业绩表现和市场布局的影响。同时，提供了公司的财务预测、估值指标及投资建议。
主要观点与关键信息
股权激励计划
- 事件：公司发布2022年限制性股票激励计划，拟向不超过321人授予不超过310.54万股限制性股票，约占公司股本总额的0.53%。
- 授予价格：限制性股票的授予价格为16.78元/股。
- 摊销费用：预计总摊销费用约3476.21万元，分4年摊销，对净利润影响有限。
- 激励对象：包括高级管理人员（7人）及中层管理人员和核心骨干。
- 有效期：激励计划有效期不超过66个月。
业绩考核目标
- 公司层面：以2021年归母净利润为基数，2022-2024年归母净利润增长率不低于15%、40%、65%。
- 个人层面：根据岗位职责不同，激励对象需达到综合业绩达成率K≥90%，方可按相应比例解除限售。
市场布局与扩张
- “四驾马车”战略：公司采用直营+星火+加盟+联盟模式，销售网络覆盖全国20个省级市场、120多个地级以上城市。
- 门店扩张：截至2022年第一季度末，公司拥有门店8612家，其中加盟门店2370家。第1万家门店于2022年6月26日开业，标志着公司成为中国首家门店数破万的民营上市连锁药房。
- 2022年计划：公司将集中资源聚焦“9+7”优势市场，持续深耕下沉市场，计划新增2700家门店。
处方外流机遇
- 医保门店占比：截至2021年末，公司直营门店中医保门店占比达92.17%，院边店占比10%。
- 特殊门诊与DTP药房：公司拥有452个特殊门诊和145家DTP药房，双通道门店达149家。
- 处方药销售：2021年处方药销售占比约36%，显示公司在承接处方外流方面具有较强能力。
盈利预测与投资建议
- 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为798.04亿元、994.95亿元和1238.80亿元，同比增速分别为19.25%、24.67%、24.51%。
- PE估值：对应PE分别为26倍、21倍、17倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来表现有望优于沪深300指数。
风险提示
- 门店扩张不及预期
- 并购扩张不及预期
- 药品降价风险
- 疫情风险
财务数据概览
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 15695.66 | 18892.87 | 22694.12 | 27183.01 |
| 归母净利润(百万元) | 669.24 | 798.04 | 994.95 | 1238.80 |
| 每股收益EPS(元) | 1.15 | 1.37 | 1.71 | 2.13 |
| PE | 31 | 26 | 21 | 17 |
| PB | 4.78 | 3.97 | 3.34 | 2.79 |
财务分析指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 销售收入增长率 | 12.38% | 20.37% | 20.12% | 19.78% |
| 净利润增长率 | 2.91% | 21.63% | 24.38% | 24.24% |
| ROE | 16.46% | 16.43% | 16.97% | 17.41% |
| ROIC | 20.86% | 29.56% | 34.39% | 41.31% |
资本结构与运营能力
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 71.82% | 67.89% | 63.96% | 61.56% |
| 流动比率 | 0.72 | 0.87 | 1.03 | 1.19 |
| 速动比率 | 0.41 | 0.50 | 0.59 | 0.72 |
投资评级说明
-
公司评级：
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
-
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
数据来源
- Wind
- 西南证券
分析师信息
- 分析师：杜向阳
- 执业证号：S1250520030002
- 电话：021-68416017
- 邮箱：duxy@swsc.com.cn
联系方式
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- 地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼
- 邮编：400025
机构销售团队
-
上海：
- 蒋诗烽：总经理助理 销售总监，电话：021-68415309，手机：18621310081，邮箱：jsf@swsc.com.cn
- 崔露文：高级销售经理，电话：15642960315，手机：15642960315，邮箱：clw@swsc.com.cn
- 王昕宇：高级销售经理，电话：17751018376，手机：17751018376，邮箱：wangxy@swsc.com.cn
- 薛世宇：销售经理，电话：18502146429，手机：18502146429，邮箱：xsy@swsc.com.cn
-
北京：
- 李杨：销售总监，电话：18601139362，手机：18601139362，邮箱：yfly@swsc.com.cn
- 张岚：销售副总监，电话：18601241803，手机：18601241803，邮箱：zhanglan@swsc.com.cn
- 杜小双：高级销售经理，电话：18810922935，手机：18810922935，邮箱：dxsyf@swsc.com.cn
- 来趣儿：销售经理，电话：15609289380，手机：15609289380，邮箱：Iqe@swsc.com.cn
- 王宇飞：销售经理，电话：18500981866，手机：18500981866，邮箱：wangyuf@swsc.com
-
广深：
- 郑龑：广州销售负责人 销售经理，电话：18825189744，手机：18825189744，邮箱：zhengyan@swsc.com.cn
- 陈慧玲：销售经理，电话：18500709330，手机：18500709330，邮箱：chl@swsc.com.cn
- 杨新意：销售经理，电话：17628609919，手机：17628609919，邮箱：yxy@swsc.com.cn
- 张文锋：销售经理，电话：13642639789，手机：13642639789，邮箱：zwf@swsc.com.cn
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