深度报告-20211104-浙商证券-老百姓-603883.SH-老百姓首次覆盖报告_下沉加速_覆盖最广的药店龙头_26页_3mb

老百姓（603883）首次覆盖报告总结

核心内容概述

老百姓是国内领先的连锁药店企业，覆盖22个省份，门店数量和净增长率在四大连锁药店中居首。公司采用加盟并购并行的发展战略，以提升市场占有率和盈利能力。报告首次覆盖给予“增持”评级，目标价为50.50元，基于其未来三年的盈利预测与估值分析。

主要观点

• 行业趋势：连锁药店行业集中度提升为主要逻辑，处方药外流是长期趋势，政策推动下，零售药店将迎来处方药需求增长。
• 发展战略：公司以加盟和并购为主要扩张方式，门店数持续增长，推动业绩增长。同时，积极布局DTP药房、医保门店和OtoO渠道，为处方药外流做准备。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业总收入分别为172.92亿元、211.45亿元和256.97亿元，同比增长23.81%、22.28%和21.53%。归母净利润分别为7.57亿元、9.17亿元和10.96亿元，CAGR为20.33%。
• 估值分析：当前股价对应2021年PEG为1.23，考虑到公司未来发展前景，给予1.35倍PEG，对应目标价50.50元。

关键信息

行业分析

• 集中度提升：连锁药店数量增长，单体药店数量下降，行业集中度提高。2014-2018年，十强药店销售额占比由14.25%上升至21.61%。
• 处方药外流：处方药外流是长期趋势，但目前进展缓慢，主要受医生薪资和用药责任问题影响。预计未来随着政策推进，处方药外流将加速。
• 线上零售：OtoO模式成为重要发展方向，但公域OtoO价格竞争激烈，客户粘性低。公司积极拓展私域OtoO，通过微信商城等平台实现客户连接和流量导流。

公司分析

• 门店扩张：公司覆盖22个省份，门店数持续增长，2021-2023年预计每年新增2600-3200家门店。2021Q3门店总数为8163家，其中直营门店6055家，加盟门店2108家。
• DTP药房布局：截至2021Q3，DTP药房数量达145家，为四大连锁药店之最。公司通过DTP药房承接处方药外流，提升销售额与客户黏性。
• 加盟模式：加盟门店占比高，有助于快速扩张，提升租金效率和盈利能力。公司采用“7统一”管理模式，提升议价能力。
• 数字化转型：通过与京东、腾讯等合作，推动数字化管理，优化运营效率，提升客户黏性。

盈利预测与估值

• 营收预测：2021-2023年营业总收入分别为172.92亿元、211.45亿元、256.97亿元，分别同比增长23.81%、22.28%、21.53%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为7.57亿元、9.17亿元、10.96亿元，分别同比增长21.92%、21.07%、19.55%。
• EPS与PE：对应2021-2023年EPS分别为1.84元、2.23元、2.66元，当前股价对应PE为25倍、21倍、17倍。
• 估值方法：采用PEG估值法，预计2021年PEG为1.35，对应目标价50.50元。

风险提示

• 行业竞争加剧：区域性零售药店龙头扩张，互联网售药冲击。
• 集采降价：可能导致药品毛利率下降，影响公司业绩。
• 并购不及预期：若并购整合不达预期，影响扩张速度。
• 处方外流不及预期：医生薪资和责任问题未解决，处方外流规模可能低于预期。

重要图表与数据

• 图1-图5：展示2013-2019年药店数量结构变动、销售额增长、集中度提升及美国、日本连锁药店发展路径。
• 图6-图7：美国、日本连锁药店股价变动复盘，显示扩张速度对估值的影响。
• 图8-图10：营业总收入、门店净增长率与ROE关系，日均坪效与ROE关系。
• 图11-图13：公司各区域门店分布、加盟门店占比及门店增长情况。
• 图14-图22：零售药店销售额变化、产品结构、线上与线下销售占比、OtoO业务增长情况。
• 图23-图58：公司各区域门店数量、营收、毛利率及行业对比数据。
• 表1：医药改革相关政策及其对零售药店行业的影响。
• 表2：2018-2023年公司营收拆分情况。
• 表3：可比公司估值表。
• 表附录：三大报表预测值。

结论

老百姓作为国内连锁药店龙头，具备强大的门店扩张能力和区域覆盖优势，积极布局处方药外流和数字化转型，有望在未来三年实现稳定增长。报告首次覆盖给予“增持”评级，目标价50.50元。