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老百姓（603883）重大事项点评总结

核心内容

老百姓近期发布了非公开发行A股股票预案，计划募集资金不超过17.4亿元，用于多个项目投资及补充流动资金。该公告为预案，需经股东大会审议及中国证监会核准后方可实施。

主要观点

• 战略意义：此次非公开发行旨在加速公司在下沉市场的布局，落实“1+1”门店开店策略，即在单一省份布局省会和一个优势地级市，以提升市场占有率和经营效率。
• 项目投资：
  • 新建连锁药店项目：拟投入5.73亿元，总投资13.44亿元，计划新增1680家门店，覆盖全国15个省市。
  • 华东医药产品分拣加工项目：拟投入2.79亿元，总投资3.11亿元。
  • 企业数字化平台及新零售建设项目：拟投入3.66亿元，总投资3.66亿元。
  • 补充流动资金：拟投入5.22亿元，总投资5.22亿元。
• 财务影响：定增可能导致即期回报摊薄，按2021年净利润同比增25%测算，扣非前每股收益由1.99下降为1.81，扣非后由1.83下降为1.66。
• 盈利预测：公司预计2020-2022年归母净利润分别为6.39亿元、7.98亿元、9.94亿元，EPS分别为1.56元、1.95元、2.43元。
• 估值与评级：采用DCF估值法，维持目标价88.8元，投资评级为“推荐”，当前股价为69.54元。

关键信息

• 定增计划：发行价格不低于定价基准日前20个交易日A股均价的80%，发行数量不超过4087万股，占发行前总股本的10%。
• 募资用途：主要用于新建连锁药店、医药产品分拣加工、数字化平台及新零售建设，以及补充流动资金。
• 市场表现：公司自2020年起自建门店提速，前三季度新增804家，预计全年超1000家，显著提升市场占有率。
• 下沉市场优势：下沉市场药店毛利率和净利率较高，竞争压力小，客流量稳定，且线上影响较小。
• 财务指标：
  • 营业收入预计年化增长23.1%-25.5%。
  • 归母净利润年化增长16.9%-24.5%。
  • 每股收益预计由1.24元增长至2.43元。
  • 市盈率从39倍降至20倍，市净率从6倍降至4倍。
  • 自由现金流较为稳定，ROE和ROIC持续提升。

风险提示

• 互联网电商冲击：线上药店可能对公司传统零售模式造成压力。
• 个人医保账户趋严：政策变化可能影响消费者购药行为。
• 商誉减值风险：并购或扩张过程中可能出现的商誉减值风险。

投资评级体系

• 公司评级：推荐（预期未来6个月内超越沪深300基准指数10%-20%）。
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）。

主要财务指标汇总

财务比率分析

公司基本数据

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

团队介绍

• 组长、首席研究员：高岳，北京大学生物技术与经济学硕士，曾任职于多家券商。
• 首席研究员：郑辰，复旦大学金融学硕士。
• 高级研究员：刘浩、刘宇腾、李婵娟、张泉。
• 助理研究员：黄致君，北京大学硕士。

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