20220509-东北证券-老百姓-603883.SH-深耕下沉市场_慢病管理提高会员回访率_4页_646kb

老百姓（603883）公司点评总结

核心内容

老百姓是一家医药商业企业，专注于平价药品连锁零售，致力于深耕下沉市场。公司通过“四驾马车”模式（直营、星火并购、加盟、联盟）实现门店的快速扩张，并积极布局“双通道”药房以增强处方外流承接能力。公司还通过慢病管理服务提升会员回访率和人效，进一步优化客户体验和运营效率。

主要观点

• 门店扩张：2021年公司净增门店1819家，门店总数达8352家，同比增长4.90%。其中自建门店净增25.29%，显示出公司对自营模式的重视。
• “双通道”布局：公司重视医院周边的药房布局，截至2021年末，医保门店占比达92.17%，院边店占比10%，DTP药房145家，具有双通道资格门店149家，具备较强处方承接能力。
• 慢病管理：公司配置了5,434位慢病管理专家，并配套蓝牙智能设备，慢病自测项目自测次数达521.83万次。2021年累计回访76.3万人次，回访成交率8.80%，有效提升了会员黏性。
• 业绩表现：2021年公司实现营业收入156.96亿元（+12.38%），归母净利润6.69亿元（+7.75%），扣非归母净利润5.72亿元（+5.04%）。2022年第一季度营收41.40亿元（+13.81%），归母净利润2.42亿元（+6.26%），扣非归母净利润2.16亿元（+12.75%）。
• 盈利预测：公司2022-2024年预计收入分别为189.15亿元、229.47亿元和275.65亿元，归母净利润分别为7.98亿元、9.63亿元和11.80亿元，对应每股收益分别为1.78元、2.15元和2.63元。
• 估值指标：2021年市盈率30.11倍，市净率4.63倍；预计2022年市盈率降至18.97倍，市净率降至1.81倍，估值逐步下降，但公司仍具备较强成长性。
• 财务表现：公司毛利率稳定在33%左右，销售费用率有所上升，但管理费用率和财务费用率保持较低水平。2021年人效达53.8万元/人，较上年略有提升。

关键信息

财务摘要

营收与利润结构

• 毛利率：保持稳定，2021年为32.1%，预计2022-2024年将逐步提升至33.0%。
• 销售费用率：从20.8%上升至23.0%，主要因门店扩张带来的运营成本增加。
• 管理费用率：维持在4.6%左右，管理效率较高。
• 财务费用率：从1.2%降至0%，显示公司融资活动减少。

营运效率

• 应收账款周转天数：32天，略有下降，显示回款效率有所提高。
• 存货周转天数：93.53天，略有下降，显示库存管理效率提升。
• 日均坪效：2021年为59元/平方米，较2020年略有下降。
• 人效：2021年人效为53.8万元/人，较2020年略有提升。

风险提示

• 经济下行风险：宏观经济环境变化可能影响公司业绩。
• 业绩预测不达预期：公司未来业绩可能因市场或内部因素未达预期。
• 疫情反复风险：疫情可能对公司门店运营和客户流量产生不利影响。

投资评级

• 投资建议：公司被给予“买入”评级，预计未来6个月内股价涨幅将超越市场基准15%以上。
• 分析师声明：报告由东北证券刘宇腾分析师撰写，其具有证券投资咨询执业资格。

结论

老百姓通过持续的门店扩张和“四驾马车”模式，稳步提升市场占有率。公司积极布局“双通道”药房和慢病管理服务，增强竞争优势和客户黏性。尽管受疫情影响，公司仍具备较强的增长潜力，盈利预测和估值指标显示其未来发展前景良好，值得投资者关注。