20230427-浙商证券-老百姓-603883.SH-老百姓2022年报及2023一季报点评报告_下沉_统采驱动_收入利润高增长_4页_1mb

公司业绩强劲

老百姓（603883）2022年实现营业收入20176亿元，同比增长285%；归母净利润785亿元，同比增长173%；扣非净利润736亿元，同比增长285%。2023年一季度期（Q1）收入5441亿元，同比增长314%；归母净利润291亿元，同比增长205%；扣非净利润281亿元，同比增长302%。全年收入利润高增长可期，尤其是第四季度表现更为强劲。

成长性潜力大

增长主要由下沉市场门店扩张和加盟加速驱动。2022年新增门店2764家，下沉市场门店占比86%，加盟店达到3134家，增长377.6%。这种策略有助于深耕细作，提升收入。2023年疫后，新建门店加速，推动收入高增长。

盈利能力改善

毛利率短期稳定，2022年为31.9%，同比下降0.25个百分点；2023Q1为33.0%，同比下降1.3个百分点。通过统采占比提升（2022年达66%）和自有品牌销售增加（18.7%），公司对冲部分毛利率下滑风险。净利率有望稳步提升，期间费用率下降，2023-2025年净利润增长潜力大。

经营质量提升

2022年经营活动现金流/利润总额为92.93%，同比提升88.44个百分点；2023Q1为96.30%，同比提升24.20个百分点。数字化管理优化营运能力，收益质量保持高位。

盈利预测与估值展望

预计2023-2025年营业收入分别为25377亿元、30402亿元、36268亿元，年增长率分别为25.78%、19.80%、19.29%；归母净利润分别为1025亿元、1277亿元、1523亿元，增长率分别为30.57%、24.64%、19.25%。对应2023年EPS为17.5元，P/E为20倍。维持“增持”评级，基于公司高增长前景。

风险提示

面临行业竞争加剧、门店扩张不及预期、疫情波动、政策推进延迟、集采超预期降价等风险，可能影响毛利率和规模扩张。

该报告强调，公司通过下沉和统采战略，推动收入利润可持续增长，未来表现乐观，但需关注外部风险因素。