20220428-国金证券-老百姓-603883.SH-业绩符合预期_精益管理下沉市场_3页_1mb

老百姓 (603883.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

公司名称：老百姓大药房
股票代码：603883.SH
当前股价：29.31元人民币
总股本：4.49亿股
总市值：131.49亿元人民币
年内股价波动：最高57.44元，最低29.06元
沪深300指数：3921点
上证指数：2975点

业绩表现

2021年，公司实现收入157.0亿元（+12%），归母净利润6.69亿元（+8%），扣非归母净利润5.72亿元（+5%）。
2022年Q1，公司实现收入41.4亿元（+14%），归母净利润2.42亿元（+6%），扣非归母净利润2.16亿元（+13%）。

关键财务指标：

• 毛利率：2021年为32.13%，同比微增0.07个pct；2021年Q1为34.32%，环比增加4.55pct。
• 净利率：2021年为5.01%，同比下降0.46pct；2021年Q1为6.54%，环比增加2.58pct。
• ROE（摊薄）：2021年为15.36%，预计2022E为16.75%，2023E为19.14%，2024E为20.16%。
• P/E（市盈率）：2021年为30.15，预计2022E为16.15，2023E为12.51，2024E为10.44。
• P/B（市净率）：2021年为4.63，预计2022E为2.71，2023E为2.39，2024E为2.11。

主要观点

1. 业绩符合预期，精益管理提升效率

• 公司通过精益门店管理，有效提升了组织效能，带动业绩稳步增长。
• 2021年收入增长12%，归母净利润增长8%，扣非归母净利润增长5%，整体表现稳健。
• 2022年Q1收入增长14%，净利润增长6%，扣非净利润增长13%，显示公司盈利能力逐步恢复。

2. “四驾马车”战略深化下沉市场布局

• 公司坚持直营、星火并购、加盟、联盟的立体深耕模式，加快全国布局。
• 2021年新增门店2163家，地级市及以下门店占比达67%，显示出对下沉市场的重视。
• 截至2022年Q1，公司门店总数达8612家，其中加盟门店2370家，直营门店6242家。

3. 数字化转型助力长期发展

• 公司积极推进数字化工具的应用，实现降本增效。
• 通过“全面数字化的人货场策略”，提升全产业链运行效率。
• 信息智慧机房可支持全国10万家门店规模，为未来扩张提供技术支持。

关键信息

4. 盈利预测

• 2022-2024年预计归母净利润分别为8.14亿元、10.51亿元、12.95亿元，对应增速分别为22%、29%、23%。
• 预计2022E每股收益为1.815元，2023E为2.343元，2024E为2.807元。

5. 风险提示

• 门店发展不及预期
• 处方外流不达预期
• 带量采购对药品价格的负面影响
• 线上药店对线下业务的冲击

财务分析

6. 资产与负债结构

• 2021年总资产为169.58亿元，流动资产占比36.7%，非流动资产占比63.3%。
• 流动负债占比71.82%，资产负债率升至68.21%，但整体仍处于可控范围。
• 每股净资产从2021年的10.663元增长至2024E的13.923元。

7. 现金流管理

• 2021年每股经营性现金流净额为3.22元，2022E预计为3.52元，2023E预计为5.42元。
• 2022E投资活动现金净流为-22亿元，筹资活动现金净流为-722亿元，但整体现金净流量为693亿元。

投资建议

公司维持“增持”评级，预计未来三年业绩将持续增长，受益于外延并购和新零售建设的推进。公司通过数字化转型和门店扩张，增强了市场竞争力和盈利能力，具备长期增长潜力。

附录摘要

8. 损益表预测

• 2022E主营业务收入为187.65亿元，归母净利润为8.14亿元。
• 2023E主营业务收入为232.20亿元，归母净利润为10.51亿元。
• 2024E主营业务收入为272.20亿元，归母净利润为12.95亿元。

9. 资产负债表预测

• 2022E负债总额为115.66亿元，股东权益为4.86亿元。
• 2023E负债总额为123.38亿元，股东权益为5.49亿元。
• 2024E负债总额为133.46亿元，股东权益为6.246亿元。

10. 比率分析

• 每股经营性现金流净额从2021年的3.22元增长至2024E的5.20元。
• 净资产收益率（ROE）从2021年的15.36%提升至2024E的20.16%。
• 总资产收益率（ROA）从2021年的3.95%提升至2024E的6.17%。
• 投入资本收益率（ROIC）从2021年的10.03%提升至2024E的15.14%。

结论

老百姓大药房在2021年及2022年Q1的业绩表现稳健，通过精益管理、门店扩张和数字化转型，增强了盈利能力与市场竞争力。公司预计未来三年业绩将稳步增长，维持“增持”评级。投资者需关注政策变化及市场竞争带来的潜在风险。