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电力行业2019年度信用展望总结

核心内容

2019年电力行业整体信用质量保持稳定，但存在一定的分化趋势。行业用电需求增长超预期，电力供应总体宽松，部分地区过剩。非化石能源装机容量持续上升，火电企业盈利能力有所回升，但仍有部分企业处于亏损状态。电力市场化改革持续推进，企业竞争加剧，行业整体流动性指标有所改善，但债务负担依然较重。

主要观点

• 用电需求增长：2018年1-10月全社会用电量同比增长8.69%，主要由第二产业拉动，第三产业和居民生活用电增长显著。
• 电力供应结构：火电仍为电力总量的主要来源，占比约73%；非化石能源装机容量持续上升，预计2019年将达到38%左右。
• 电力企业盈利能力：火电企业盈利情况有所改善，但整体仍弱；水电企业盈利能力增强；新能源发电企业盈利水平最高。
• 煤炭价格走势：2018年煤炭价格总体呈高位震荡趋势，预计2019年煤价中枢将小幅下移。
• 电力企业财务状况：样本企业整体盈利情况有所好转，但部分企业仍面临亏损，债务规模持续攀升，资产负债率较高。
• 流动性改善：样本企业流动比率、速动比率和现金比率均有提升，但部分企业流动性较弱。
• 信用等级分布：AAA级主体占比最高，信用等级迁移较为平稳，但部分企业信用等级下调至C。

关键信息

1. 用电需求与供应

• 2018年1-10月全社会用电量同比增长8.69%，增速较上年提高2个百分点。
• 用电结构继续优化，第二产业仍是主要增长动力，第三产业及居民生活用电增长较快。
• 2019年预计全社会用电量增长至6.30万亿千瓦时~6.8万亿千瓦时，电力供应能力总体富余，部分地区过剩。

2. 发电结构与装机容量

• 火电装机容量占比仍为73%，但增速有所放缓。
• 非化石能源装机容量增长显著，预计2019年新增装机容量约为1亿千瓦。
• 火电、水电、核电和风电的发电设备平均利用小时数均有所上升，其中火电增长最多。

3. 电力企业财务表现

• 2018年前三季度样本企业营业收入总额为1.42万亿元，同比增长11.10%。
• 样本企业平均销售毛利率为24.97%，同比上升1.50个百分点。
• 样本企业平均资产负债率为64.70%，债务负担仍较重，其中广西桂东电力股份有限公司资产负债率最高，达84.62%。
• 样本企业平均流动比率为115.47%，流动性指标有所改善。

4. 信用等级与级别迁移

• 2018年前三季度，电力行业共有6家企业发生信用等级调整，其中4家调高，2家调低。
• 信用等级主要集中在AAA和AA+，占比分别为58.82%和20.59%。
• 凯迪生态环境科技股份有限公司由AA/稳定下调至C，信用质量显著下降。

5. 债券发行利差

• 短期融资券、中期票据和公司债的发行利差均随信用等级提升而下降。
• 3年期中期票据的发行利差低于5年期，表明市场对短期债券的偏好。

6. 2019年信用展望

• 2019年电力供需总体宽松，局部地区过剩情况可能加剧。
• 火电企业盈利有望改善，但需关注煤价波动。
• 水电企业业绩存在不确定性，主要受来水情况影响。
• 新能源发电企业利用小时数将提升，弃风弃光问题逐步缓解。

行业样本数据分析

1. 样本企业财务状况分析

• 2018年前三季度样本企业营业收入总额为1.42万亿元，同比增长11.10%。
• 平均销售毛利率为24.97%，盈利能力有所回升。
• 平均期间费用率为18.06%，略有上升。
• 样本企业中，4家企业营业利润亏损，但整体盈利情况有所好转。
• 经营性现金流净流入合计为2985.95亿元，同比上升3.88%。
• 资产负债率均值和中位数分别为64.70%和67.53%，债务杠杆水平仍较高。

2. 各电源类型财务表现

• 火电：资产总额占样本企业总资产的79.71%，营业收入占84.73%。营业利润同比上升32.79%，销售毛利率均值为9.18%。经营性现金流覆盖能力有所减弱。
• 水电：资产总额占样本企业总资产的17.63%，营业收入占12.91%。销售毛利率均值为31.29%，盈利能力进一步提升。资产负债率均值为65.45%，债务杠杆最高。
• 新能源发电：资产总额占样本企业总资产的2.66%，营业收入占14.15%。销售毛利率均值为34.11%，盈利能力最强。资产负债率均值为65.49%，流动性指标显著改善。

行业主要债券品种利差分析

• 短期融资券：AAA级企业发行利差区间较大，主要因两家公司差异较大。
• 中期票据：3年期和5年期中期票据的发行利差均随信用等级提升而下降。3年期中期票据的发行利差低于5年期。
• 公司债券：3年期和5年期公司债券的发行利差均随信用等级提升而下降。5年期公司债券的发行利差高于3年期。
• 企业债券：仅发行1支7年期企业债券，主体与债项信用等级均为AAA。

信用等级分布及级别迁移

• 电力行业发债企业信用等级主要集中在AAA和AA+，占比分别为58.82%和20.59%。
• 2018年前三季度，共有6家企业发生信用等级迁移，其中4家调高，2家调低。
• 凯迪生态环境科技股份有限公司由AA/稳定下调至C，信用质量显著下降。

2019年信用展望

• 用电需求：预计2019年全社会用电量持续增长，增速略有上升。
• 装机容量：预计2019年新增装机容量约为1亿千瓦，非化石能源占比将进一步提高。
• 电力供应：全国电力供应能力总体富余，部分火电企业利用小时数将有所改善。
• 火电企业：盈利有望改善，但需关注煤价波动及产能过剩问题。
• 水电企业：业绩存在不确定性，主要受来水情况影响。
• 新能源发电企业：利用小时数将回升，弃风弃光问题逐步缓解，但发展仍面临多重瓶颈。

附录一：主要电力企业财务数据

• 火电企业：资产总额占样本企业总资产的79.71%，营业收入占84.73%。平均资产负债率为63.97%，流动性指标有所改善。
• 水电企业：资产总额占样本企业总资产的17.63%，营业收入占12.91%。平均资产负债率为65.45%，流动性指标大幅上升。
• 新能源发电企业：资产总额占样本企业总资产的2.66%，营业收入占14.15%。平均资产负债率为65.49%，流动性指标显著改善。

附录二：主要债券发行利差情况

• 短期融资券：AAA级企业发行利差区间较大，主要因两家公司差异较大。
• 中期票据：3年期和5年期中期票据的发行利差均随信用等级提升而下降。
• 公司债券：3年期和5年期公司债券的发行利差均随信用等级提升而下降。
• 企业债券：仅发行1支7年期企业债券，主体与债项信用等级均为AAA。

附录三：信用等级迁移情况

• 2018年前三季度，共有6家企业发生信用等级迁移，其中4家调高，2家调低。
• 凯迪生态环境科技股份有限公司由AA/稳定下调至C，信用质量显著下降。