20140906-中国银河-电力行业_中报业绩优异_关注发电小时数变化_14页_582kb

电力行业2015年中报分析总结

核心内容概览

2015年上半年，电力行业整体表现优异，尤其在水电领域，业绩增长显著，而火电行业则面临一定的挑战。核心要素包括发电量、煤价、财务费用和净利率等，这些指标共同影响电力行业的盈利能力和估值水平。

主要观点与关键信息

一、发电量变化

• 火电：2015年1-6月累计发电量为20879亿千瓦时，同比下降3.2%。第二季度火电发电量同比增速为-0.6%，主要受经济增速放缓影响。
• 水电：2015年1-6月累计发电量为4234亿千瓦时，同比增长13.3%。第二季度水电发电量同比增速为11.7%，受益于来水充足及大型水电站投产。

二、盈利能力分析

• 火电：
  • 2015年1-6月营业收入2624.9亿元，同比下降5.9%。
  • 归属净利润305.8亿元，同比增长17.2%。
  • 综合毛利率达27.7%，净利率达11.7%，分别较去年同期提升2.9个百分点和2.3个百分点。
  • 第二季度毛利率28.8%，净利率12.0%，均较去年同期有所提升。
• 水电：
  • 2015年1-6月营业收入419.0亿元，同比增长8.6%。
  • 归属净利润123.6亿元，同比增长63.4%。
  • 综合毛利率达45.8%，净利率达29.5%，分别较去年同期提升5.0个百分点和9.9个百分点。
  • 第二季度毛利率48.7%，净利率32.7%，均显著提升。

三、成本与费用变化

• 火电：
  • 2015年1-6月财务费用205.9亿元，同比下降2.9%。
  • 财务费用率7.8%，较去年同期上升0.2个百分点。
  • 第二季度财务费用101.6亿元，同比下降5.2%，财务费用率8.0%，环比提升0.3个百分点。
• 水电：
  • 2015年1-6月财务费用62.2亿元，同比下降2.5%。
  • 财务费用率14.8%，较去年同期下降1.7个百分点。
  • 第二季度财务费用30.4亿元，同比下降4.9%，财务费用率13.6%，环比下降2.7个百分点。

四、区域盈利差异

• 火电：
  • 华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、粤电力A、申能股份和京能电力盈利较多。
  • 滨海能源为唯一亏损公司。
• 水电：
  • 长江电力和国投电力盈利最多。
  • 西南地区如川投能源、明星电力等表现突出，部分公司如西昌电力、乐山电力等毛利率和净利率显著提升。

五、未来展望与投资建议

• 短期：电力市场化渐进推进，煤价和资金成本持续下跌，电力公司景气度平缓下移。
• 长期：电力市场化预期增强，发电小时数对景气度的影响显著上升。
• 推荐公司：皖能电力、华能国际、华电国际、川投能源等公司，因其在特定区域市场中市场份额较高，拥有高参数、大机组，具备一定的定价权。
• 估值水平：当前电力公司估值处于11xPE、1.6xPB区间，股息收益率约4%。
• 关注点：需密切留意电价、煤价、发电小时数及估值变化，以判断未来盈利趋势。

结论

总体来看，2015年上半年电力行业在水电领域表现强劲，火电则因经济增速放缓和电价下调面临一定压力。尽管火电盈利有所下滑，但煤价下跌和财务费用下降对其毛利率和净利率产生积极影响。未来，电力市场化的推进和发电小时数的变化将成为影响行业景气度的关键因素。当前电力板块估值占优，具备投资价值。