> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公用事业行业2025年及2026年一季度业绩综述总结 ## 核心内容概述 2025年电力行业利润总额创历史新高，但板块内表现分化，绿电与核电因电价下滑及新能源装机过快导致业绩承压。2026年被视为电力市场的“试错”与“过渡”年份，预计供需边际改善及市场成熟将推动各电源获取应有回报率。火电、水电、绿电与核电均出现不同程度的业绩波动，投资者需关注各子行业发展趋势及政策变化。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 火电：利润新高后，等待供需驱动EPS与PE共同修复 - **归母净利润**：2025年多家火电运营商归母净利润创历史新高，主要受益于煤价回落及中长期电价稳定。以华能国际为例，2025年实现归母净利润144亿元，同比增长42%。 - **区域差异**：火电利润表现存在区域差异，主要由于煤价与电价不同，如华南地区因电价降幅较大，利润表现相对较差。 - **未来展望**：2026年一季度火电利润平稳，但二季度可能因煤价上涨及用电淡季承压，三季度有望在用电旺季反映涨价诉求。年底电价谈判或带来EPS与PE共同改善。 ### 2. 水电：业绩稳健，关注市场风格与短期来水 - **归母净利润**：2025年及2026年一季度主流水电运营商利润稳健增长，长江电力、华能水电等表现较好。 - **区域差异**：四川与云南因来水偏丰，利润表现优于其他区域，但2026年一季度四川与云南因来水偏枯，利润有所下降。 - **未来展望**：预计2026年汛期南方降水可能增多，对水电业绩形成支撑。同时，市场风格对股价影响较大，长期看好。 ### 3. 绿电：多因素承压，期待走出“至暗时刻” - **业绩分化**：2025年绿电公司业绩出现分化，部分“小而美”及地方性公司业绩增长，而多数全国性平台业绩下滑。 - **主要因素**： - **电价下降**：平均电价降幅为5分钱，风电与光伏电价均下降，但光伏降幅更大。 - **限电率提升**：新能源装机过快导致限电率上升，如协合新能源2025年弃风弃光率分别为13%与32%。 - **资产减值**：部分新能源项目盈利能力下降，导致大比例减值，光伏公司计提减值金额普遍高于风电公司。 - **现金流改善**：2025年绿电公司经营活动产生的现金流净额大幅增加，主因可再生电费补贴回款增加。 - **资本开支收缩**：部分绿电公司2026年资本开支计划收缩，有助于缓解新能源供需失衡。 - **2026Q1表现**：受风资源较差及电价下滑影响，主要绿电公司归母净利润均有下滑，部分公司甚至转亏。 ### 4. 核电：业绩分化明显，关注后续电价政策出台 - **2025年表现**：中国核电小幅上涨，中国广核、电投产融小幅下滑，主要因电价差异及所得税支出影响。 - **2026Q1表现**：中国核电大幅下滑，中国广核小幅下滑，电投产融稳定，主要因电价政策差异。 - **政策影响**：辽宁省实施“政府授权合约机制”与“差价结算机制”，保障核电电价稳定。预计该机制有望推广至其他省份，提升核电板块估值。 ## 投资建议 - **重点推荐**： - 低估值绿电运营商：龙源电力（H） - 兼具Alpha与低估值：华润电力 - 绿醇公司：嘉泽新能 - **建议关注**： - 兼具股息率与成长性：桂冠电力、华能水电 - 算电协同：新筑股份、韶能股份、涪陵电力 - 优质商业模式：长江电力、国投电力、川投能源 - 港股低估值风电：大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源 - 具备潜在装机增量与较高股息率：华能国际（H）、国电电力、中国电力等 - 绿醇：电投绿能 - 资产整合方向：电投水电、电投产融、黔源电力等 ## 风险提示 - 煤价上涨超预期 - 市场化电价下滑风险 - 汛期来水不及预期 - 政策落地不及预期