固定收益专题报告：城投非标手册（2020版）_华东篇（上）-20201008-国金证券-22页_1mb

报告摘要

城投非标手册（2020版）华东篇（上）总结

核心内容

本报告分析了华东浙闽赣沪地区（浙江省、福建省、江西省和上海市）城投平台非标融资及融资租赁的使用情况，旨在为投资者提供参考。通过梳理相关数据，揭示了各地区城投平台在非标及融资租赁方面的使用特点、融资结构以及潜在风险。

主要观点

区域融资占比差异：
- 浙江省非标与融资租赁在长期融资中占比最高，约为 $13.81%$。
- 江西省其次，约为 $10.27%$。
- 福建省和上海市融资占比相对较低，分别为 $10.00%$ 和 $5.49%$，但样本数量较少，不具代表性。
融资主体特征：
- 非标融资多用于中小型、中低层级城投平台，业务集中在基础设施建设、土地开发整理、国有资产经营管理等。
- 融资租赁多用于省级平台，业务涵盖基建、土地开发、水电投资等，租赁物多为公共性资产如道路设施、管网等。
融资结构变化：
- 非标融资占比在浙江和江西的中低层级平台中上升，主要由于部分平台未披露非标信息或进行债务置换。
- 直接融资占比在部分省份呈下降趋势，需关注融资结构与成本变化对现金流的影响。
现金流与偿债能力：
- 非标融资占比较高的主体可能面临现金流压力，如资产规模较小、营收下滑、货币比率低、利息保障倍数低等问题。
- 部分平台存在再融资困难的风险，尤其是非标融资依赖度高的主体。

关键信息

各省非标与融资租赁使用情况

浙江省：
- 非标融资占比在华东地区仅次于江西，地级市和区县级平台使用较多。
- 非标融资占比最高的是绍兴市上虞杭州湾新区城市建设投资发展有限公司，占比高达 $74.5%$。
- 融资租赁占比最高的是省级平台，如宁波市奉化区交投，占比达 $88.33%$。
福建省：
- 非标融资占比在地级市平台较高，区县级平台使用较多的融资租赁。
- 非标融资占比最高的是宁德市国有资产投资经营有限公司，占比 $27.26%$。
- 融资租赁占比最高的是晋江市工业园区开发建设有限公司，占比 $100%$。
江西省：
- 非标融资占比在华东地区最高，县级市平台使用较多。
- 非标融资占比最高的是彭泽县城市建设投资有限公司，占比 $100%$。
- 融资租赁占比最高的是地级市平台，如九江市置地投资有限公司，占比 $24.80%$。

非标融资占比较高的主体资质分析

非标融资占比超 $40%$ 的主体：
- 共有9家，总资产规模较小，多为区县及县级市平台。
- 三家平台营收有所下滑，五家平台货币比率低于0.5，一家利息保障倍数低于0.3，面临流动性压力。
典型案例分析：
- 绍兴市上虞杭州湾新区城市建设投资发展有限公司：非标占比 $74.5%$，但2020年上半年现金流净流出，需关注后续现金流压力。
- 宁德市国有资产投资经营有限公司：非标占比 $27.26%$，但2020年有息负债增加，存在偿债风险。
- 弋阳县城市建设投资开发有限公司：非标占比 $50.11%$，但利息保障倍数大幅下降，需警惕债务滚续压力。

风险提示

公司转型风险：
- 城投公司可能加速向产业转型，存在转型失败而外部支持减弱的风险。
再融资风险：
- 金融去杠杆趋势不变，部分主体可能存在再融资接续困难的风险。
财务信息不透明：
- 部分企业财务明细未详细披露或会计处理粗糙，可能导致结论偏差。

结论

华东地区城投平台对非标及融资租赁的依赖程度整体不高，但中低层级及中低评级平台使用较多。浙江省和福建省的非标融资占比相对较高，而江西省的非标融资依赖程度更为突出。非标融资占比较高的主体可能面临现金流压力和再融资风险，需谨慎评估其财务状况和未来偿债能力。投资者应关注融资结构、成本变化及政策导向对城投平台的影响。

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