城投非标手册——华东篇上（2019版）_22页_2mb

固收专题分析报告总结：华东地区城投非标与融资租赁情况

核心内容

本报告聚焦于华东地区偏北的安徽、江苏、山东三省及上海市的城投平台非标融资与融资租赁使用情况，重点分析其融资依赖度、企业规模、业务领域及偿债能力等方面。报告指出，鲁苏皖三省整体非标融资占比相近，均在12%左右，而山东省的融资租赁占比显著高于江苏和安徽，导致山东的非标与融资租赁合计占比最高。

主要观点

• 非标融资依赖度：鲁苏皖三省非标融资依赖度相近，但山东省非标融资占比最高，达到7.43%，而江苏和安徽分别为4.46%和1.91%。非标融资占比较高的企业多为中小型，主营集中在基础设施建设、土地开发整理、房地产业务、租赁和水务等领域。
• 行政层级与融资依赖：行政层级较低的地、县级市平台对非标和融资租赁的依赖性更强，其非标融资占比普遍高于省及省会级平台。例如，山东省县级市平台的非标占比达到19%，高于省及省会级平台的10%。
• 企业规模与融资占比：非标和融资租赁占比较高的企业多为资产规模在200亿元左右的中小型城投平台，且多数为AA级或以下。其中，山东省非标融资占比最高的主体如莱西市资产运营有限公司，非标占比高达100%。
• 偿债压力：部分非标融资占比超40%的城投企业面临一定偿债压力，主要体现在EBITDA/利息低于3、货币资金比率低于0.5。例如，潍坊滨海投资发展有限公司、江苏金坛国发国际投资发展有限公司和寿县国有资产投资运营(集团)有限公司均存在资金缺口和短期偿债压力。
• 融资租赁特点：融资租赁在鲁苏皖三省中，山东省占比最高，且主要集中在地级市平台，其租赁物包括路网、管网资产及配套设施等。安徽和江苏的融资租赁占比较低，但县级市平台仍较为依赖该融资方式。
• 风险提示：
  1. 城投公司转型风险：城投公司可能加速向产业转型，但存在转型失败的风险。
  2. 再融资风险：金融去杠杆趋势下，部分主体可能面临再融资困难。

关键信息

鲁苏皖三省非标与融资租赁概况

• 山东省：非标融资占比最高，达到7.43%，融资租赁占比为19%。
• 江苏省：非标融资占比为4.46%，融资租赁占比为5.61%。
• 安徽省：非标融资占比为1.91%，融资租赁占比为3.11%。
• 上海市：非标和融资租赁占比均较低，分别为5.97%和0%，且样本较少。

企业规模与业务领域

• 非标融资：占比较高的企业多为中小型，资产规模集中在200亿元左右，业务领域包括基础设施建设、土地开发整理、房地产开发、租赁和水务等。
• 融资租赁：山东省的租赁融资规模较大，主要集中在基础设施建设和租赁领域，租赁物以管网资产为主。

偿债能力分析

• 非标融资占比较高的企业中，多数存在资产负债率较高、EBITDA/利息较低、货币资金比率不足等问题，需关注其偿债能力。
• 潍坊滨海投资发展有限公司、江苏金坛国发国际投资发展有限公司和寿县国有资产投资运营(集团)有限公司均面临资金缺口和短期偿债压力。

融资结构变化

• 潍坊滨海投资发展有限公司：非标融资占比逐年下降，但融资租赁占比上升。
• 江苏金坛国发国际投资发展有限公司：非标融资占比上升，但直接融资占比下降，面临较大的资金压力。
• 寿县国有资产投资运营(集团)有限公司：非标融资占比上升，直接融资占比下降，无债券融资，对政府支持依赖性强。

结构清晰总结

非标融资占比

• 鲁苏皖三省非标融资占比均在12%左右，其中山东省非标融资占比最高。
• 非标融资占比较高的企业多为中小型，资产规模集中在200亿元左右，且行政层级较低。
• 非标融资占比较高的企业主要包括基础设施建设、土地开发整理、房地产开发、租赁和水务等业务领域。

融资租赁占比

• 山东省融资租赁占比最高，达到7.43%，而江苏和安徽分别为4.46%和1.91%。
• 融资租赁主要集中在地级市和县级市平台，租赁物以管网资产为主。
• 部分企业融资租赁占比超过60%，如潍坊水务投资有限责任公司和青岛黄岛发展(集团)有限公司。

偿债压力

• 非标融资占比较高的企业多数面临偿债压力，主要体现在EBITDA/利息低于3、货币资金比率低于0.5。
• 潍坊滨海投资发展有限公司、江苏金坛国发国际投资发展有限公司和寿县国有资产投资运营(集团)有限公司均存在资金缺口和短期偿债压力。

风险提示

• 城投公司转型风险：在政策推动下，城投公司可能加速向产业转型，但存在转型失败的风险。
• 再融资风险：金融去杠杆趋势下，部分城投企业可能面临再融资困难。

图表目录（关键数据）

• 图表1：各省市主体分布情况（家）
• 图表2：各行政层级主体的分布情况（家）
• 图表3：安徽、江苏、山东和上海非标及融资租赁占比结构
• 图表4：鲁苏皖三省城投平台非标占比
• 图表5：层级较低的城投平台更依赖非标融资
• 图表6：鲁苏皖地区较多依赖非标融资的城投规模较小（亿元）
• 图表7：鲁苏皖三省非标占比前十的主体中，山东省占比较高
• 图表8：山东省融资租赁占比较高
• 图表9：县及县级市城投企业融租占比较高
• 图表10：鲁苏皖地区较多依赖租赁融资的城投规模较小
• 图表11：融租占比前十的主体中，山东省占比较高
• 图表12：安徽省县及县级市城投企业非标占比较高
• 图表13：安徽省AA+级城投企业非标融资占比较高
• 图表14：安徽省非标融资占比排名前十城投企业概况
• 图表15：安徽省县级城投企业融资租赁占比最高
• 图表16：安徽省AA级城投企业融资租赁占比较高
• 图表17：安徽省融资租赁占比排名前十城投企业概况
• 图表18：安徽省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）
• 图表19：安徽省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）
• 图表20：山东省地级市城投企业非标占比较高
• 图表21：山东省AA+级城投企业非标融资占比较多
• 图表22：山东省非标融资占比排名前十城投企业概况
• 图表23：山东省地级市级城投企业长期融租占比较高
• 图表24：山东城投企业融租集中于AA+、AA级
• 图表25：山东省融资租赁占比排名前十城投企业概况
• 图表26：山东省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）
• 图表27：山东省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）
• 图表28：江苏省地、县级市城投企业非标占比较高
• 图表29：江苏省AA城投企业非标占比较高
• 图表30：江苏省非标融资占比排名前十城投企业概况
• 图表31：江苏省县及县级市城投企业非标占比较高
• 图表32：江苏省AA-级城投企业非标融资占比较高
• 图表33：江苏省融资租赁占比排名前十城投企业概况
• 图表34：江苏省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）
• 图表35：江苏省租赁企业租赁总额排名（亿元）
• 图表36：鲁苏皖三省非标占比靠前的主体概况
• 图表37：所选样本主体非标占比在所属省份中靠前
• 图表38：公司近年非标及融租占比变化
• 图表39：2018年公司直融占比大幅增加（亿元）
• 图表40：公司近年非标及融租占比变化
• 图表41：2018年公司直融占比大幅下降（亿元）
• 图表42：公司近年非标及融租占比变化
• 图表43：2018年公司直融占比大幅下降（亿元）

数据亮点

• 山东省：非标与融资租赁合计占比最高，超过20%。
• 安徽省：非标融资占比最低，但县级市平台对非标和融资租赁的依赖性较高。
• 江苏省：非标融资占比稍高于安徽省，但低于山东省。
• 上海市：非标与融资租赁占比最低，且无融资租赁。

总结

本报告系统分析了鲁苏皖三省及上海市城投平台的非标融资与融资租赁情况，揭示了其融资依赖度、企业规模、业务领域及偿债能力等关键信息。报告指出，非标融资和融资租赁的使用在行政层级较低的地区更为普遍，且多数为中小型城投企业。同时，部分企业面临较大的偿债压力，需重点关注其资金状况和融资能力。