固定收益专题报告：东北城投有多少非标？-20201118-中泰证券-23页_1mb

东北城投非标与融资租赁分析总结

核心内容

本报告分析了东北地区（黑龙江、吉林、辽宁）城投平台在非标融资及融资租赁方面的使用情况。通过梳理各省市城投平台的融资结构，揭示了非标与融资租赁的分布特点、使用主体及潜在风险，为投资者提供了参考依据。

主要观点

1. 融资结构反映关系：城投企业的融资结构反映了其与金融机构及地方政府的关系，融资方式差异直接影响融资成本与后续融资压力。
2. 非标与融资租赁使用情况：整体来看，东北地区城投平台对非标及融资租赁的依赖程度不高，但部分中低评级、中低层级平台依赖度较高。
3. 区域差异：
   • 吉林省非标与融资租赁占比最高，约为15.96%，其中以融资租赁为主。
   • 辽宁省占比次之，约为12.93%，处于中等水平。
   • 黑龙江省占比最低，约为11.53%，但非标融资占比高于融资租赁。
4. 层级与规模差异：
   • 县级及县级市平台对融资租赁的依赖程度更高。
   • 非标融资较多的平台多为中小型、中低评级主体，主要集中在400亿元以内的规模。
5. 现金流与风险提示：
   • 非标融资占比较高的主体可能面临一定的现金流压力。
   • 部分平台营收下滑、货币比率偏低，需关注其流动性风险。
6. 转型与再融资风险：
   • 城投公司可能面临政策驱动下的产业转型风险。
   • 金融去杠杆趋势下，部分主体可能面临再融资困难。

关键信息

• 非标融资：

  • 包括长期借款和长期应付款中来自信托、资管、私募基金等渠道的融资。
  • 东北地区非标融资占比整体较低，但部分主体（如营口经开、吉林经开、鸡西国资等）占比超过5%，需重点关注。

• 融资租赁：

  • 涉及长期应付款中的应付融资租赁款，租赁物多为公用性资产（如管网、道路、铁路等）。
  • 东北地区融资租赁融资占比在10%左右，其中吉林和黑龙江的县级平台依赖程度更高。

• 典型平台分析：

  • 营口经济技术开发区城市开发建设投资有限公司：非标占比达41.0%，资产规模较小，盈利能力一般，需关注其未来现金流及政府支持的可持续性。
  • 哈尔滨市城市建设投资集团有限公司：非标占比9.7%，融资租赁占比44.51%，资产规模较大，但资产负债率较高，需关注其融资结构变化对偿债能力的影响。

各省份非标与融资租赁情况

黑龙江省

• 非标融资占比：2.18%（其中地级市占比2.55%）
• 融资租赁融资占比：9.35%
• 非标融资占比排名前十的平台资产规模主要集中在400亿元以内，业务以基础设施建设、土地开发为主。
• 融资租赁占比排名前十的平台资产规模多在300亿元以下，租赁物主要为道路、管网等公共性资产。

吉林省

• 非标融资占比：1.83%
• 融资租赁融资占比：14.14%
• 非标融资占比较高的平台多为地级市及省级平台，主要集中在400亿元以内的规模，业务以基建、土地开发为主。
• 融资租赁占比最高的平台多为县级及地级市平台，业务涵盖基础设施建设、铁路投资、国有资产经营等。

辽宁省

• 非标融资占比：2.00%
• 融资租赁融资占比：10.93%
• 非标融资占比较高的平台多为地级市及以下平台，如营口经开、盘锦双台等。
• 融资租赁占比较高的平台多为县级平台，业务集中在土地开发、基础设施建设等。

风险提示

1. 转型风险：城投公司可能加速产业转型，存在转型失败导致外部支持减弱的风险。
2. 再融资风险：金融去杠杆趋势下，部分主体可能面临再融资接续困难。
3. 财务信息不透明：部分城投平台财务明细未详细披露或会计处理粗糙，可能影响结论的准确性。

结论

东北地区城投平台在非标及融资租赁方面的使用整体偏少，但部分中低评级、中低层级的平台依赖度较高。非标融资多用于中小型平台，融资租赁则多用于区县级平台。投资者应关注这些平台的现金流压力、债务结构变化及政策影响。