固收专题分析报告：城投非标手册西南篇（2019版）-20191008-国金证券-24页_2mb

报告摘要

西南城投非标与融资租赁分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了西南地区（云南、贵州、四川、重庆）城投平台在非标融资与融资租赁方面的使用情况。整体来看，西南地区城投平台对非标及融资租赁的依赖程度高于华中和华东地区，其中贵州省的非标和融资租赁综合占比最高，达到30%，且以非标为主。四川省和重庆市的综合占比分别为15%-20%和6%，云南则以融资租赁为主。

主要观点

融资依赖程度与平台层级

行政层级较低的平台（如县及县级市）对非标和融资租赁的依赖程度更高。
贵州省非标和融资租赁占比最高，其次是四川省。
重庆市的融租占比低于西南其他地区，且各行政层级的融租占比差异不大。

主体资质与业务类型

多数依赖非标或融资租赁的城投平台为中小型城投，主体评级以AA为主。
非标融资主要涉及城镇基础设施建设、土地开发、保障房建设和贸易等业务。
融资租赁主要涉及管网、道路等基础设施，部分平台涉及保障房、照明设施、停车场等。

财务状况与风险

部分非标融资占比较高的主体存在资产负债率高、营收同比减少、货币比率低等财务问题。
非标融资占比排名靠前的主体如梵投公司、新津国投等，其资产负债率和货币比率较低，短期偿债能力较弱。

关键信息

贵州省

非标融资占比最高，18年达19%。
融资租赁占比在AA级平台中达到10%，为中高等级平台的两倍。
非标融资排名前十的主体中，梵投公司、播州区城投、贵安建设集团等非标占比超60%，且资产规模较小，多从事基建、土地开发等业务。
融资租赁排名前十的主体中，大方县建设投资有限公司、六盘水市交通投资开发有限公司等，资产规模多在500亿元以下，租赁物以管网和道路为主。

四川省

非标融资占比在西南地区属中等水平，县及县级市平台非标占比最高，约15%。
融资租赁占比在地级市和县及县级市平台中较高，18年分别约为11%和9%。
非标融资排名前十的主体中，新津国投、安岳城投等非标占比超50%，资产规模较小，业务以基建、保障房建设为主。
融资租赁排名前十的主体中，泸州兴阳、简阳水务等非标占比超50%，资产规模在300亿元以下，租赁物以管网为主。

云南省

非标融资占比在省及省会（单列市）平台中最高，约为21%。
融资租赁占比在省及省会（单列市）平台中最高，约为14%。
非标融资排名前十的主体中，云南能投、云南城投集团等非标占比超30%，资产规模较大，业务包括基建、土地开发、贸易等。
融资租赁排名前十的主体中，昆明滇投、交产股份等非标占比超40%，资产规模多在1000亿元以下，租赁物以管网、道路等为主。

重庆市

非标融资占比在西南地区中等，省及省会（单列市）平台非标占比最高，约为12%。
融资租赁占比在各行政层级中均在5%-6%区间，其中省及省会（单列市）平台占比略高。
非标融资排名前十的主体中，大足工业园、涪陵区新城区开发公司等非标占比超40%，资产规模较小，业务以基建和土地开发为主。
融资租赁排名前十的主体中，大晟资产、南发城建等非标占比超20%，资产规模均在500亿元以下，租赁物以道路、管网为主。

风险提示

城投公司转型风险：随着政策环境的变化，城投公司可能加速向产业转型，存在转型失败导致外部支持减弱的风险。
再融资风险：金融去杠杆趋势持续，部分城投平台可能面临再融资接续困难的问题。

小结

西南地区城投平台对非标及融资租赁的依赖程度整体较高，其中贵州省最为显著。多数依赖非标和融资租赁的平台为中小型城投，主体评级以AA为主，主营业务集中于基建、土地开发等。部分平台存在较高的资产负债率和较低的货币比率，短期偿债能力面临一定压力。此外，非标和融资租赁的使用与地区经济和财政实力密切相关，经济实力较强的地区更倾向于使用直融方式。投资者需关注城投平台的财务状况和业务结构，以评估其融资风险和偿债能力。

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