20181125-西南证券-宏观固收周报_油价短期难以回暖_债市将在震荡中走强_24页_3mb

宏观固收周报总结 (11.19-11.25)

核心内容

2018年11月19日至25日期间，宏观固收市场整体呈现震荡走强的趋势。经济基本面持续下行，而资金面保持宽松，为债市提供了支撑。同时，油价持续下跌，减轻了通胀压力，进一步推动债市走强。

主要观点

• 经济基本面：经济延续下行态势，六大发电集团耗煤量同比跌幅扩大，钢铁产能利用率小幅回落，房地产市场走势继续趋弱，食品价格跌幅收窄，生产资料价格跌幅扩大。
• 油价走势：油价持续下挫，短期内难以回暖。供给端改善与需求端疲软共同作用，加上美元升值和利率上升，抑制了油价上涨。未来几个月，原油需求仍将走弱，美元和利率对油价的压制作用持续。
• 债市展望：债市将在震荡中走强，经济基本面走弱和资金面改善是主要支撑因素。10年期国债利率预计在明年低点大致为3.1%。然而，短端利率难以进一步下行，长债利率需依赖期限利差收窄。
• 流动性：央行连续两周暂停逆回购，流动性保持合理充裕，短端利率维持在低位，R007月均水平在2.6%左右，接近2015-2016年流动性宽松时期。

关键信息

1. 政策跟踪

• 中国进一步扩大市场开放，发布外商投资负面清单，支持自贸试验区发展。
• 央行推动金融业对外开放，缩短金融负面清单，放宽外资持股比例。
• 国务院支持民营企业融资，提出26条具体措施，包括税收优惠和融资便利。
• 财政部强调PPP项目支出红线，确保不形成隐性债务。
• 国资委推动混合所有制经济发展，提升国有经济活力。
• 国税总局发布支持民营企业发展的税收政策，包括增值税减免等。

2. 实体经济跟踪

• 发电耗煤量：六大发电集团日均耗煤量同比下跌16.3%，跌幅扩大。
• 钢铁产能利用率：全国高炉开工率下降至67.5%。
• 房地产市场：30个大中城市房地产销售面积同比上涨16.3%，但一线城市的销售同比下跌9.9%。
• 食品价格：蔬菜价格环比下跌2.4%，猪肉价格止升转跌。
• 生产资料价格：生产资料价格环比下跌0.8%，跌幅扩大，其中化工产品价格下跌1.1%。

3. 债券市场跟踪

• 流动性：央行未进行逆回购和MLF操作，DR007和R007均小幅下行，但短端利率维持低位。
• 利率债：10年期国债收益率小幅回升至3.44%，期限利差扩大至93.1bps。
• 利率衍生品：国债期货价格回落，5年期国债期货下行0.13元，10年期国债期货下行0.25元。
• 信用债：企业债收益率普遍下行，中低等级期限利差扩大。信用利差走势分化，部分行业和地区的利差扩大，部分缩小。
• 债券市场净融资：信用债净融资上升，同业存单融资量保持高增，但国债和地方债净融资减少。

4. 其他资本市场跟踪

• 汇率：人民币对美元升值，中美利差收窄。
• 股票市场：A股下跌，创业板指跌幅最大，两融余额小幅回升。
• 期货市场：商品期货价格大幅下跌，油价继续下跌，黄金价格略有上升，市场避险情绪上升。
• 实体经济利率：实体融资利率稳中趋降，部分区域民间融资利率回落，但P2P网贷利率上升。

市场趋势与展望

• 债市总体趋势向好，但过程中可能有震荡，需关注阶段性调整风险。
• 油价持续下跌，对通胀形成压制，有利于债市。
• 短端利率难以进一步下行，长债利率走强依赖期限利差收窄。
• 未来需关注政策转向、经济数据和市场流动性变化对债市的影响。