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油价暴跌背后，是全球新一轮减速

核心内容

本文分析了近期国际油价暴跌的原因，指出其背后是全球经济需求放缓的长期趋势，同时强调供给端的压制因素在短期内支撑了油价上涨，但难以持续。

主要观点

1. 油价与金属商品价格背离

   • 2018年10月前，国际原油价格大幅上涨，而金属商品价格则持续走弱。
   • 这种背离表明，油价上涨主要由供给端推动，而非需求端支撑。
   • 中国、欧元区、日本等主要经济体制造业PMI和GDP增速均出现明显放缓，全球原油需求增长乏力。

2. 政治因素主导供给端

   • OPEC和俄罗斯限产：自2016年底起，OPEC和俄罗斯实施限产政策，2017年11月延长至2018年底。
   • 美国对伊朗制裁：2018年5月美国退出伊核协议，伊朗原油产量大幅下降，从382万桶/天降至330万桶/天以下。
   • 沙特卡舒吉事件：引发市场对沙特原油产量的担忧，加剧了供给紧张。

3. 供给信仰难以长期维持

   • 随着沙特、俄罗斯同意增产，以及美国对部分国家的“豁免权”政策，供给端压力有所缓解。
   • OPEC和俄罗斯的限产保价策略难以持续，美国页岩油产量大幅增加，削弱了其对油价的支撑作用。
   • 美国和沙特关系紧张概率较低，双方更倾向于维持稳定以利于自身经济利益。

4. 全球经济需求放缓是根本原因

   • 中国作为过去十年全球需求的主要来源，近年来增速放缓，导致全球大宗商品需求走弱。
   • 欧洲、日本经济同步下滑，美国虽暂时表现较好，但也难以脱离全球经济下行周期。
   • 钢铁等商品价格也出现明显调整，国内钢价上涨反映供给端仍存在压制。

关键信息

• 国际油价走势：10月份前布油价格从67美元/桶升至85美元/桶，涨幅约30%；11月23日暴跌6%，降至60美元/桶以下。
• 全球需求疲软：中国GDP增速从6.8%降至6.5%，欧元区从2.7%降至1.7%，日本从2.0%降至0.4%。
• 供给端变化：
  • OPEC和俄罗斯限产政策已持续两年多，但产能难以快速释放。
  • 美国页岩油产量增长26%，对全球原油市场形成竞争压力。
  • 伊朗原油产量下降，委内瑞拉产量减少，全球原油供需缺口仍达50万桶/天。
• 未来展望：
  • 油价将维持偏弱走势。
  • 钢铁等商品价格也将面临下行压力，尤其随着国内供给端压制因素的缓解。
  • 全球经济进入新一轮下行通道，风险资产承压，黄金的避险属性将增强。

风险提示

• 贸易摩擦
• 经济下行
• 汇率风险

投资评级说明

重要声明

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