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报告摘要

三季报业绩或受地产景气下行影响

核心内容总结

公司发布2018年三季报，前三季度实现营收100.06亿元，同比增长15.36%；归母净利润4.62亿元，同比增长20.51%。预计2018全年净利润为5.50-7.44亿元，与上年同期相比增长-15%至-15%。整体业绩表现稳健，但面临地产景气下行带来的潜在影响。

主要观点分析

盈利能力提升：公司前三季度毛利率为12.25%，同比上升0.78个百分点，主要得益于加强项目管控和精细化管理。净利率与上年同期持平，为4.58%。
费用率上升：期间费用率同比增加0.58个百分点，主要因有息负债规模增加，财务费用上升。
现金流承压：经营性现金流净额为-1.55亿元，同比下降199.09%；投资性现金流净额为-5.66亿元，同比下滑549.41%。现金流下滑主要与票据结算增加及支付地价款和工程款有关。
订单充足，增长可期：截至2018年第二季度末，公司已签约未完工订单金额达216.42亿元，已中标未签约订单金额为8.56亿元，显示在手订单充裕，为未来业绩增长提供支撑。
地产景气下行影响：2018年前10月商品房销售同比增速仅为2.9%，地产行业景气下行可能对公司业绩产生负面影响。
深耕轨道交通装饰：公司是最早参与轨道交通装饰的建筑装饰企业之一，参与城市达33座，具有显著的行业领先优势，未来有望受益于基建后周期带来的轨道交通装饰业务增长。
财务预测与估值：预计公司2018~2020年归母净利润分别为7.26亿元、8.01亿元、9.19亿元，同比增长分别为12.2%、10.4%、14.8%。对应EPS为0.47元、0.52元、0.60元，当前PE为10.6倍、9.6倍、8.4倍，显示估值处于合理区间。
投资评级：维持“推荐”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大。

关键信息

业绩表现

2018年前三季度营收100.06亿元，同比增长15.36%。
归母净利润4.62亿元，同比增长20.51%。
2018年全年净利润预计为5.50-7.44亿元，同比下降15%。

财务指标

毛利率：2018年为12.25%，较2017年同期上升0.78个百分点。
净利率：2018年为4.58%，与2017年同期持平。
期间费用率：2018年为6.00%，同比上升0.58个百分点。
经营性现金流净额：-1.55亿元，同比下降199.09%。
投资性现金流净额：-5.66亿元，同比下滑549.41%。
资产负债率：2018年为59.0%，较2017年上升2.4个百分点。
PE估值：2018年为10.6倍，2020年预计降至8.4倍。

新签订单情况

2018年第二季度：新签装饰施工类订单97亿元，同比增长195.44%；新签装饰设计订单1.74亿元，同比增长138.36%。
订单结构：公共建筑装饰订单21.83亿元，同增198.22%；住宅全装修订单57.16亿元，同增194.34%。

风险提示

客户集中度过高。
装饰主业拓展不及预期。

财务预测摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	10113	12535	16401	20475	24826
净利润（亿元）	402.7	647	726	801	919
EPS（元）	0.26	0.42	0.47	0.52	0.60
P/E（倍）	19.25	11.89	10.59	9.59	8.36

投资评级说明

推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
市场基准指数：沪深300指数。

其他信息

分析师：王小勇（S0280517070001）与王斌、王萌（联系人）。
研报发布日期：2018年10月23日。
收盘价：5.0元。
总股本：15.37亿股。
总市值：76.86亿元。
流通市值：65.65亿元。
近3月换手率：18.74%。

附注

免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。
分析师声明：分析师观点反映个人判断，与报酬无直接关联。
特别提示：本研报风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

估值方法局限性说明

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

联系方式

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