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广田集团2018年三季报点评总结

核心内容

广田集团（002482）在2018年前三季度实现营业收入100.06亿元，同比增长15.36%，归母净利润4.62亿元，同比增长20.51%。尽管业绩增速有所放缓，但公司通过新签订单的高增长维持了业绩的持续性，且资金面的放松有望改善现金流，因此维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩增速处于指引区间中枢附近，非经常性损益的大幅增加是净利润增速高于收入增速的主要原因。
• 季度表现：Q1-Q3收入增速分别为25%、13.33%、12.15%，归母净利润增速分别为28.07%、31.08%、7.96%。公司三季度业绩增速放缓主要由于资金面紧张，放缓了工期进度并加强回款管理。
• 盈利能力：前三季度毛利率为12.25%，同比增加0.78个百分点，净利率为4.58%，同比微增0.01个百分点。尽管毛利率上升，但净利率保持平稳，主要受到期间费用率上升和资产减值损失率增加的影响。
• 现金流状况：公司前三季度CFO为-1.55亿元，同比大幅下降199.09%。其中第三季度CFO为-2.88亿元，主要受主要客户票据结算增加影响，业主回款明显放缓。
• 财务费用：财务费用率同比增加1.01个百分点至2.12%，主要与带息负债增加及融资成本上升有关。
• 新签订单：2018年上半年公司新签工程施工类订单118.17亿元，同比增长149%。其中，公共建筑订单增长81%，住宅全装修订单增长188%。公司预计三季度将继续保持高增长态势。
• 盈利预测调整：由于非经常性损益低于预期，调整18-20年EPS至0.45/0.51/0.59元，目标价下调至5.40-5.85元，维持“增持”评级。
• 可比公司估值：公司当前PE为11.07倍，PB为1.05倍，EV/EBITDA为5.55倍。整体估值水平较低，但盈利预测调整后估值更具吸引力。

关键信息

业绩增速放缓，回款成关键

• 公司前三季度业绩增速放缓，但新签订单高增长保证了未来业绩的可持续性。
• 回款管理成为公司当前的重要任务，以改善财务指标。

现金流恶化，财务费用率增长

• 公司前三季度经营活动现金流为192.18亿元，同比下降显著。
• 财务费用率上升，主要受融资成本和带息负债增加影响。

新签订单高增长

• 公司上半年新签订单大幅增长，显示其在行业中的竞争力。
• 住宅全装修订单增长显著，显示公司在该领域的扩张潜力。

盈利预测调整

• 调整后的盈利预测显示公司未来三年的EPS分别为0.45、0.51、0.59元。
• 估值调整后，目标价为5.40-5.85元，维持“增持”评级。

风险提示

• 公装回款质量和速度低于预期，可能影响公司现金流。
• 住宅精装修业务盈利能力较低，可能拉低整体净利率。

财务数据概览

营业收入及净利润

• 2016-2018年营业收入分别为10,113亿元、12,535亿元、14,980亿元。
• 2016-2018年归属母公司净利润分别为402.72亿元、646.71亿元、694.59亿元。

财务比率

• 毛利率：10.80%（2016）→ 12.13%（2018E）
• 净利率：3.98%（2016）→ 4.64%（2018E）
• ROE：6.60%（2016）→ 9.53%（2018E）
• ROIC：8.30%（2016）→ 16.18%（2018E）
• 资产负债率：60.22%（2016）→ 60.92%（2018E）
• 流动比率：1.63（2016）→ 1.57（2018E）

估值指标

• PE（2018E）：11.07倍
• PB（2018E）：1.05倍
• EV/EBITDA（2018E）：5.55倍

总结

广田集团在2018年前三季度业绩表现稳健，新签订单的高增长为未来业绩提供支撑。尽管公司面临现金流恶化的风险，但通过加强回款管理，有望改善财务状况。调整后的盈利预测和估值区间显示公司仍具备投资价值，维持“增持”评级。然而，需关注公装回款质量和住宅精装修业务对整体盈利能力的影响。