广田股份（002482）深度报告总结
核心内容
广田股份是建筑装饰行业的龙头企业，综合实力在2011-2012年连续位列行业前三。公司主营业务涵盖建筑装饰工程的设计与施工，近年来通过调整业务结构、推进大装饰战略、产融结合及内生性增长措施，实现了业绩的持续提升。
主要观点
- 业绩增长：公司自2012年下半年起业绩出现明显回升，2013年前3季度营业收入和净利润分别增长35.2%和40.2%，预计全年订单增速在40%左右，为未来业绩增长奠定基础。
- 大装饰战略：公司通过并购完善产业链，涵盖幕墙、园林、景观、智能、软装等领域，形成总包集成模式，提升综合竞争力。
- 软装业务：软装市场处于发展初期，公司设立软装公司，利用软装与硬装的协同效应，有望成为新的增长点。
- 产融结合：公司设立广融工程产业基金，借助资本力量扩大业务规模，解决资金瓶颈，提高项目执行效率。
- 管理优化：公司推行ERP系统和事业部制改革，提升管理效率和盈利能力，预计未来2-3年期间费用率将下降。
- 盈利预测：预计2013-2015年公司EPS分别为1.04元、1.43元、1.95元，3年净利润复合增速达38.6%。当前股价对应2014年动态PE为13.5倍，维持“买入”评级。
关键信息
业绩表现
- 2012年：营业收入6777.83百万元，净利润378.51百万元
- 2013E：营业收入9132.79百万元，净利润537.61百万元
- 2014E：营业收入11860.01百万元，净利润738.90百万元
- 2015E：营业收入15285.79百万元，净利润1008.25百万元
增长动力
- 公装业务：公司深耕星级酒店、商业综合体、轨道交通等领域，业绩增长显著。
- 住宅精装修：受益于房地产市场回暖，住宅精装修比例逐步提升，公司通过大客户战略降低交易成本。
- 软装市场：市场空间巨大，公司设立软装公司，利用软装与硬装协同效应，推动业务增长。
管理优化
- ERP系统：公司通过ERP系统建设，提升成本控制能力，实现精细化管理。
- 事业部制改革：公司实行“集中管控，分散经营”模式，提升管理效率和区域拓展能力。
盈利能力
- 毛利率：从2008年的11.7%提升至2013年3季度的14.7%
- 净利率：从2008年的4.4%提升至2013年3季度的6.6%
- ROE：从2012年的12.85%提升至2015年预计的17.91%
风险提示
- 房地产调控力度超预期
- 项目执行及应收款回收低于预期
- 跨领域、跨区域扩张进度低于预期
财务指标概览
| 指标 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入(百万元) |
6777.83 |
9132.79 |
11860.01 |
15285.79 |
| 净利润(百万元) |
378.51 |
537.61 |
738.90 |
1008.25 |
| EPS(元) |
0.73 |
1.04 |
1.43 |
1.95 |
| PE |
26.36 |
18.56 |
13.50 |
9.89 |
| PB |
3.19 |
2.56 |
2.02 |
1.58 |
附录：财务预测表（单位：百万元）
资产负债表
| 项目 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 流动资产 |
6,498 |
7,098 |
9,041 |
11,503 |
| 现金及等价物 |
1,577 |
2,323 |
3,103 |
4,244 |
| 应收账款 |
4,125 |
3,782 |
4,666 |
5,713 |
| 存货 |
575 |
732 |
901 |
1,101 |
| 资产总计 |
7,137 |
7,809 |
9,838 |
12,383 |
现金流量表
| 项目 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 经营活动现金流 |
-812 |
-9 |
435 |
727 |
| 投资活动现金流 |
-440 |
-100 |
-68 |
-68 |
| 筹资活动现金流 |
1,096 |
-405 |
118 |
132 |
| 现金净增加额 |
-155 |
-515 |
485 |
792 |
利润表
| 项目 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入 |
6,778 |
9,133 |
11,860 |
15,286 |
| 营业成本 |
5,796 |
7,769 |
10,065 |
12,942 |
| 营业利润 |
468 |
641 |
887 |
1,211 |
| 净利润 |
380 |
540 |
743 |
1,013 |
| 归属母公司净利润 |
379 |
538 |
739 |
1,008 |
| EBITDA |
481 |
1,089 |
1,456 |
1,930 |
主要财务比率
| 指标 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入增长率 |
25.27% |
34.75% |
29.86% |
28.89% |
| 归属母公司净利润增长率 |
34.70% |
42.03% |
37.44% |
36.45% |
| 毛利率 |
14.49% |
14.93% |
15.13% |
15.34% |
| 净利率 |
5.58% |
5.89% |
6.23% |
6.60% |
| ROE |
12.85% |
15.30% |
16.73% |
17.91% |
| 资产负债率 |
55.72% |
50.04% |
48.87% |
47.36% |
| 流动比率 |
1.63 |
1.83 |
1.90 |
1.98 |
| 速动比率 |
1.46 |
1.61 |
1.67 |
1.75 |
| 总资产周转率 |
1.09 |
1.22 |
1.34 |
1.38 |
| 每股收益 |
0.73 |
1.04 |
1.43 |
1.95 |
| 每股净资产 |
6.05 |
7.54 |
9.54 |
12.22 |
结论
广田股份在行业龙头地位稳固的基础上，通过外延式扩张与内生性增长相结合，推动业绩持续增长。公司未来发展前景良好，预计2013-2015年EPS分别增长至1.04元、1.43元、1.95元，当前股价对应2014年动态PE为13.5倍，维持“买入”评级。