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中报业绩增长稳健，集中度提升强者愈强

核心内容概述

公司发布2018年中报，上半年实现营业收入60.89亿元，同比增长17.52%；归母净利润2.81亿元，同比增长30.29%。尽管毛利率略有下降，但净利率提升，期间费用率下降，整体财务表现稳健。公司新签订单大幅增长，客户结构优化，业务聚焦大客户，市场地位稳固，未来业绩增长可期。

主要观点

1. 业绩增长稳健

• 营业收入：2018年上半年公司实现营业收入60.89亿元，同比增长17.52%。
• 归母净利润：实现2.81亿元，同比增长30.29%，显示公司盈利能力增强。
• 净利率：从2017H1的4.34%提升至4.55%，盈利能力有所改善。
• 期间费用率：同比下降0.33个百分点至5.80%，费用控制能力增强。
• 经营性现金流：经营性现金流量净额为1.33亿元，同比略有下降，但整体运营效率良好。

2. 订单充裕，结构合理

• 新签订单：2018年上半年新签装饰施工类订单120.83亿元，同比增长146.54%；其中住宅施工类订单86.66亿元，同比增长188.29%。
• 在手订单：截至二季度末，公司已签约未完工订单金额达216.42亿元，中标未签约订单8.56亿元，显示未来业绩增长有坚实支撑。
• 市场地位：公司正巩固国内批量住宅精装修市场第一地位，并持续提升公装市场份额，受益于“强者愈强”的行业趋势。

3. 客户结构优化

• 大客户战略：公司持续推进“大市场、大客户、大项目”战略，通过集中资源提高订单质量。
• 前五大客户占比：上半年来自前五大客户的营业收入占比达40.34%，其中第一大客户中国恒大集团占比34.43%。
• 合作拓展：8月13日与深圳市建安（集团）股份有限公司签署战略合作协议，拓展幕墙、室内外装修及电子与智能化工程等业务领域。

4. 轨道交通装饰装修业务优势显著

• 行业地位：公司是业内承接地铁设计线路最长、参与城市最多的装饰公司之一，已参与33个城市、70多条线路的装饰设计。
• 标准制定：参与编制了业内首部轨道交通车站装饰装修设计和标识设计标准，确立了行业领先地位。
• 政策支持：发改委加快对城市轨道交通项目的批复，为公司带来新的业绩增长点。

5. 财务预测与估值

• 净利润预测：预计2018-2020年归母净利润分别为7.8亿元、9.0亿元、10.26亿元，同比增长20.7%、15.3%、14.0%。
• EPS预测：对应EPS为0.51元、0.59元、0.67元。
• PE估值：当前股价对应2018-2020年PE分别为12倍、10.4倍、9.1倍，估值合理，维持“推荐”评级。

关键信息

• 财务指标：公司2018年预计营业收入164.01亿元，净利润7.99亿元，净利率4.8%，ROE为10.6%。
• 现金流：经营性现金流净额为-7.85亿元，但投资和筹资活动现金流净额分别为-50亿元和980亿元，显示公司资金使用策略。
• 财务比率：P/E从23.41倍降至9.11倍，P/B从1.46倍降至1.04倍，估值持续走低，反映市场对公司未来业绩的看好。
• 风险提示：客户集中度过高、装饰主业拓展不及预期等。

总结

公司2018年上半年业绩增长稳健，订单结构优化，客户集中度提升，业务拓展加强，特别是在轨道交通装饰装修领域具有明显优势。财务表现良好，净利润持续增长，估值合理，公司未来发展前景乐观。分析师维持“推荐”评级，认为公司有望在行业竞争中持续领先。