20180906-华泰证券-广田集团-002482.SZ-住宅精装龙头_受益大客户战略_23页_2mb

报告摘要

广田集团首次覆盖报告总结

核心内容

广田集团（002482）是一家建筑装饰行业龙头公司，受益于大客户战略及住宅精装房比例提升趋势，公司经营状况良好，业绩保持高增长。2018年H1，公司营业收入60.89亿元，同比增长17.52%，归属净利润2.81亿元，同比增长30.29%。公司预计2018-2020年EPS分别为0.53元、0.66元、0.78元，对应目标价6.36元-6.89元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

大客户战略成效显著：公司与恒大集团的合作持续深化，恒大收入占比从2017年的41.94%降至2018年H1的34.43%，前五大客户营收占比也从2017年的51.28%下降至2018年H1的40.34%，表明客户集中度下降，业绩增长更加稳健。
行业整合与政策推动：建筑装饰行业集中度提升，政策推动住宅全装修，公司作为行业龙头，有望率先受益。预计2018-2020年精装房市场空间分别为5106亿、6011亿、6995亿，CAGR为17.9%。
内生现金流改善：2018年H1，公司经营活动产生的现金流净额为13.33亿元，同比大幅增长13.74亿元（剔除ABS影响）。公司应收账款周转率提高25%，收付现敞口为0.65%，表明公司现金流状况向好。
融资渠道通畅：公司成功发行5亿元超短融、6亿元中票，并计划在2018年H2发行不超过16亿元ABS，融资能力较强，有助于订单获取和执行能力的提升。
新签订单大幅增长：2018年H1，公司新签合同额达120.8亿元，同比增长146.5%，其中住宅全装修订单增长188.3%。公司订单获取能力较强，业绩增长基础稳固。
业务布局多元：公司通过并购和投资，拓展了土建施工、园林绿化、智能家居等新业务，构建了多元化的增长点。

关键信息

当前价格：5.93元
合理价格区间：6.36元-6.89元
投资评级：增持
2018年EPS：0.53元
2018年PE估值：12-13X
2018年目标价：6.36元-6.89元
主要客户：恒大集团、深圳市工务署、招商地产、卓越地产等
主要业务：装饰施工、土建施工、园林绿化、装饰设计、智能家居
客户集中度：2018年H1前五大客户营收占比40.34%，恒大营收占比34.43%

未来展望

行业趋势：地产集中度提升，住宅精装比例提高，建筑装饰行业格局优化，公司有望受益。
盈利预测：2018-2020年，公司预计收入分别为152.87亿元、184.90亿元、219.05亿元，综合毛利率分别为10.98%、11.04%、11.12%。
业务增长：装饰施工业务占比持续上升，土建施工、园林绿化、建筑设计等业务收入及毛利率稳步增长。