20181126-川财证券-利尔化学-002258.SZ-草铵膦行业领跑者_业绩步入兑现期_24页_1mb

利尔化学行业分析总结

核心内容概览

利尔化学是国内领先的氯代吡啶类农药和草铵膦原药生产企业，2018年11月26日发布的证券研究报告首次覆盖公司并给予“增持”评级。公司凭借草铵膦及丙炔氟草胺、氟环唑等高附加值产品，正迎来业绩兑现期。

主要观点

草铵膦市场前景广阔

• 需求增长：草铵膦需求预计在2020年增加1.65万吨，市场规模有望翻倍。
• 两大契机：
  • 草甘膦抗性问题突出，草铵膦与草甘膦复配制剂需求上升。
  • 百草枯因毒性被多国禁用，草铵膦将填补市场空缺。

行业集中度提升

• 供给端：国内草铵膦有效产能不足2万吨，环保压力导致开工率偏低。
• 新建产能：拜耳、利尔化学、永农生物等企业将在2019年陆续投产，CR3（前三企业）产能占全球名义产能66%，行业集中度显著提升。
• 利尔化学：广安基地投产后，草铵膦产能将达1.84万吨，超越拜耳，成为全球第一大生产商。

公司产品优势

• 草铵膦：生产工艺国内领先，成本仅6-7万元/吨，显著低于行业平均水平。
• 丙炔氟草胺：打破住友化学垄断，已实现规模化生产，成为Roundup Ready Plus项目的一部分。
• 氟环唑：填补辉丰停产缺口，毛利率可达60%，成为谷物杀菌剂市场领跑者。

关键信息

产能与生产情况

• 草铵膦：绵阳基地年产能8400吨，广安基地在建产能1万吨，预计2019年达产7000吨，2020年达产1.84万吨。
• 丙炔氟草胺：广安基地1000吨产能已于2018年10月投产。
• 氟环唑：广安基地2000吨产能将于2019年上半年投产，1000吨产能在建。

业绩预测

• 营业收入：2018年为38.64亿元，2019年为48.08亿元，2020年为55.91亿元。
• 归属母公司净利润：2018年为5.95亿元，2019年为7.58亿元，2020年为9.78亿元。
• EPS：2018年1.13元，2019年1.44元，2020年1.87元。
• PE：2018年12.6倍，2019年9.9倍，2020年7.6倍。

产品结构

• 农药原药：占公司收入的67.5%，毛利率达35.8%。
• 农药制剂及其他：占公司收入的27.9%，毛利率为29.37%。
• 贸易及其他业务：占公司收入的5.6%，毛利率较低。

国际市场

• 公司产品远销美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等30多个国家。
• 2018年H1出口业务收入占比44.6%，毛利率27.8%。

投资建议与风险提示

投资建议

• 首次覆盖：给予“增持”评级，预计公司未来业绩将进入快速兑现期。
• 成长逻辑：草铵膦及氯代吡啶类农药行业领导者，产能扩张将带来业绩增长。

风险提示

• 草铵膦价格下跌：2019-2020年新增产能可能造成供大于求，价格承压。
• 贸易摩擦：中美贸易战可能影响农药产品出口。
• 新建项目进展：广安基地产能建设若延迟，将影响公司业绩兑现。

估值与可比公司

• 可比公司：沙隆达A、扬农化工、诺普信、江山股份等。
• 平均PE：2018年12.5倍，2019年11.8倍，2020年10.3倍。
• 利尔化学估值：2018年PE为12.6倍，2019年为9.9倍，2020年为7.6倍。

总结

利尔化学凭借草铵膦、丙炔氟草胺、氟环唑等高附加值产品，成为国内农药行业的领先企业。公司通过广安基地的产能扩张，进一步巩固草铵膦全球领先地位，同时拓宽收入渠道。尽管草铵膦面临价格下跌风险，但其成本优势和行业集中度提升将助力公司业绩增长。整体来看，公司未来发展潜力大，投资价值显著。