20161114-西南证券-利尔化学-002258.SZ-技术领先打造国内草铵膦行业龙头_17页_1mb

利尔化学（002258）动态跟踪报告总结

核心内容

利尔化学是一家国内领先的农药生产企业，专注于氯代吡啶类、有机磷类、磺酰脲类等高效安全农药的研发、生产和销售。2016年11月14日，西南证券首次发布对利尔化学的“买入”评级，认为其在草铵膦市场具备显著优势。

主要观点

• 草铵膦市场增长潜力巨大：2016年7月1日起，我国全面禁止百草枯水剂的销售和使用，草铵膦作为其替代品迎来了市场快速增长。预计未来草铵膦替代百草枯的市场空间将达1万吨/年，甚至更多。
• 草铵膦与草甘膦复配成为趋势：草甘膦的抗药性问题日益严重，草铵膦与草甘膦的复配方案可有效解决抗性杂草问题，预计2018年草铵膦与草甘膦复配将带来约3000吨的新增需求。
• 草铵膦生产技术壁垒高：草铵膦生产工艺技术要求高，尤其是国内企业采用的Strecker工艺存在高污染、高成本等限制，而德国拜耳采用的Hoechst工艺成本更低，环保性更强。
• 公司具备技术与成本优势：利尔化学在草铵膦生产方面攻克了多项技术难题，拥有领先的生产技术和成本优势，其草铵膦产能在2016年底将扩至5000吨，并计划在广安基地新增10000吨产能，成为世界级草铵膦供应商。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年公司EPS分别为0.34元、0.48元、0.56元，对应PE分别为34倍、24倍、20倍，若草铵膦价格上涨，业绩弹性显著。

关键信息

市场背景

• 百草枯禁用：2016年7月1日起，我国全面停止百草枯水剂的销售和使用，草铵膦作为替代品需求激增。
• 草甘膦抗药性问题：草甘膦的广泛使用导致杂草抗药性增强，草铵膦成为更优选择。
• 转基因作物推广：抗草铵膦转基因作物的普及进一步推动草铵膦市场需求。

供需分析

• 供需失衡：草铵膦市场供不应求，预计2016年缺口超过1万吨，2017年达2.5万吨。
• 价格预期上涨：由于供需失衡，草铵膦价格可能在2017年出现超预期上涨。
• 产能释放受限：国内企业因环保压力和工艺限制，新增产能可能受阻。

公司优势

• 技术领先：成功解决草铵膦生产中的格氏反应控制及放大等技术难题，拥有国内最大规模草铵膦生产能力。
• 产能扩张：公司计划在2016年底将草铵膦产能扩大至5000吨，广安基地规划10000吨产能，已通过环评。
• 多元化业务：公司业务涵盖农药原药、制剂及贸易，其中原药收入占比超60%，毛利率稳步提升。

财务预测

• 营收增长：2016-2018年营业收入预计分别为1859.07亿元、2367.33亿元、2669.48亿元，年均增长率24.85%、27.34%、12.76%。
• 净利润增长：2016-2018年归属母公司净利润预计分别为177.89亿元、253.27亿元、295.40亿元，年均增长率28.48%、42.37%、16.64%。
• 毛利率提升：预计2016-2018年公司毛利率分别为28.8%、29.3%、29.7%，持续改善。

风险提示

• 项目进展不及预期：产能扩建可能因技术或环保问题受阻。
• 价格下跌风险：草铵膦价格可能因市场供需变化而大幅下跌。
• 装置运行风险：生产装置可能出现不稳定或安全事故。

附录：财务数据概览

附表：草铵膦与草甘膦、百草枯对比

总结

利尔化学作为国内草铵膦行业龙头，凭借领先的技术和成本优势，在草铵膦市场具备显著竞争力。随着百草枯禁用和草甘膦抗药性问题加剧，草铵膦需求将快速增长，公司有望在这一趋势中实现业绩爆发。尽管产能扩张受限，但其技术优势和市场前景使其成为行业中的重点受益者。投资者可关注其在草铵膦领域的持续发展及业绩弹性释放。