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东方日升2024半年报分析：短期盈利压力下HJT技术优势稳固

报告要点

1. 2024上半年公司营收下滑至1046亿元，净利润亏损96亿元，反映出行业激烈竞争对盈利能力的冲击。
2. 组件业务受N型市场规模扩大、产能快速投放、终端价格下挫等影响，出货盈利均现短期承压。
3. 当季表现仍承压，但毛利率环比提升18个百分点至98%，但销售净利率大幅下滑至-123%。
4. HJT技术领先，公司持续推进降本增效，组件产能有序扩张。
5. 短期业绩承压，但长期增长潜力显著，分析师建议投资者重点跟踪公司HJT技术演进节奏。

一、业务经营情况

1 组件业务承压

• 营收利润大幅下滑：2024上半年公司整体营收下滑406%至1046亿元，归母净利润-96亿元，业绩由正转负。
• 细分结构分析：
  • 组件业务收入817亿元，同比下滑幅度达401%。
  • 组件销量79GW，同比下降54%，出货价格总体下降，中美欧市场表现差异明显：
    • 国内市场：40GW，均价0.86元/W
    • 欧美市场：15GW，均价2.97元/W，其中西班牙市场表现较好，均价1.06元/W。
• 盈利能力矛盾：毛利率环比提升至98%，但销售净利率环比大幅下降逾67个百分点至-123%。

2 技术垂直突破

• 转换效率保持领先：
  • HJT电池片效率突破26.50%，组件效率突破24.70%
  • TOPCon电池片效率突破26.00%，组件效率突破22.65%
• 技术降本增效：
  • 引入0BB、双面微晶、210超薄硅片等多项创新
  • 浆料纯银用量降至6mg/W以下

3 产能升级进展

• 截至2024年6月底，总组件产能达35GW
• 2024年下半年计划新增产能：
  • 电池片环节：宁海15GW、金坛4GW、滁州10GW
  • 组件环节：宁海15GW、金坛6GW

二、财务表现分析

1 经营指标

• 财务成本上升显著：
  • 研发费用同比大降344%至32亿元
  • 管理费用同比大增175%至62亿元
• 减值准备高企：
  • 存货跌价准备55亿元
  • 固定资产减值准备33亿元
  • 信用减值及其他资产类减值共计88亿元

2 财务模型

• 财务费用同比大涨47亿元至27亿元
• 资产负债率约71%，营运资金周转稳健
• 预测2024年归母净利润转正至42亿元，同比增幅219%

三、投资建议与风险提示

1 长期判断

• 允信HJT先发技术壁垒
• 产业链格局优化长期看好，公司在N型技术赛道具备领先优势
• 投资建议维持“买入”评级

2 风险因素

• 新产能利用率落地速度
• 单晶硅产业链价格超预期波动
• 全球光伏装机需求放缓

四、核心结论

短期看，海外市场的技术溢价有利于公司维持盈利结构，但国内市场的激烈竞逐使利润空间持续收窄。长期看，公司在HJT技术的竞争壁垒、成本优化的技术路线证明了其在光伏技术迭代中的长逻辑优势。投资者应在关注短期业绩波动的同时，重点布局其技术迭代与全球化扩张预期。