20180829-群益证券-九州通-600998.SH-营收结构不断优化_实际净利快速增长_2页_336kb

九州通（600998.SH）2018年8月29日投资分析总结

公司基本信息

• 产业别：医药生物
• A股价（2018/8/29）：15.21元
• 上证指数（2018/8/29）：2777.98
• 股价12个月高/低：22.2 / 14.42元
• 总发行股数（百万）：1877.66
• A股数（百万）：1660.04
• A市值（亿元）：252.49
• 主要股东：上海弘康实业投资有限公司（持股23.30%）
• 每股净值（元）：7.80
• 股价/账面净值：1.95

股价表现

• 一个月涨跌：-6.1%
• 三个月涨跌：-18.4%
• 一年涨跌：-26.1%

近期评等

• 2018-04-26：买入（前日收盘17.81元）
• 2018-03-07：买入（前日收盘17.38元）

营收结构优化与盈利增长

2018H1业绩表现

• 营收：424.5亿元，同比+17.2%
• 净利润：5.4亿元，同比-32.3%
• 实际净利润：同比+30%，符合预期

各业务板块表现

• 纯销业务：营收135亿元，同比+30.6%
  • 二级及以上医院：同比+23%
  • 基层医疗机构：受益于分级诊疗政策，同比+47%
• 零售药店批发业务：营收110亿元，同比+38.7%
• 调拨业务：营收150亿元，同比-2.6%
• 好药师零售连锁业务：营收10亿元，同比+18.2%

营收结构优化

• 公司营收结构持续优化，更适应“两票制”及营改增等政策导向，预计未来营收将保持快速增长。

成本与费用分析

• 综合毛利率：8.1%，同比持平
• 销售费用率：3.2%，同比增加0.3个百分点
• 管理费用率：2.2%，同比增加0.1个百分点
• 财务费用率：同比下降0.2个百分点
• 期间费用率：6.2%，同比增加0.2个百分点

盈利预测与估值

• 2018年预计净利润：13.55亿元，同比-6.3%（扣非后+28%）
• 2019年预计净利润：17.14亿元，同比+26.5%（扣非后+26%）
• EPS：0.72元 / 0.91元
• PE：21倍 / 17倍
• 当前估值：合理，维持“买入”评级

风险提示

• 主要风险：医药政策改变、利率上行

预期报酬（ER）

• 强力买入：ER ≥ 30%
• 买入：30% > ER ≥ 10%
• 中性：10% > ER > -10%
• 卖出：-30% < ER ≤ -10%
• 强力卖出：ER ≤ -30%

合并损益表（单位：人民币百万元）

合并资产负债表（单位：人民币百万元）

合并现金流量表（单位：人民币百万元）

总结

九州通（600998.SH）在2018年8月29日的A股价为15.21元，处于12个月内的低点。公司主营业务集中在医药批发及相关业务（占比96.7%），同时也在医药零售（1.8%）和医药工业（1.5%）方面有所布局。尽管2018年上半年净利润同比下滑，但实际净利润增长30%，符合市场预期。公司积极拓展高端医院及基层医疗机构，推动营收结构优化，预计未来将继续受益于政策导向。尽管期间费用率略有上升，但公司整体估值合理，维持“买入”评级。主要风险包括医药政策变化和利率上行。