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九州通（600998）总结

核心内容

九州通是中国医药流通行业的龙头企业，以737亿元的销售额位列全国医药商业企业第四位，民营医药商业企业第一位。公司通过全国范围内的渠道布局和品种结构调整，实现了业务的多元化发展，逐步向“工商零”一体化方向迈进。

主要观点

• 渠道布局：九州通的渠道网络覆盖全国31个省/市/自治区，重点发展基层卫生医疗机构、零售药店、诊所和下游批发商等市场化程度更高的客户，其中基层与院外市场销售占比约为37.33%。
• 政策影响：2017年至今，医药政策如“两票制”、“分级诊疗”、“处方外流”等对公司产生了积极影响，推动了其市场份额的提升及业务结构的优化。
• 产业链延伸：公司积极布局工业与零售，拓展了中药饮片、医疗器械等高毛利率品种的销售，同时发展了B2C与O2O业务，如FBBC电商平台。
• 财务表现：2018年前三季度公司净利润由15.57亿元调整为13.82亿元，EPS为0.74元/股，预计2018-2020年净利润将稳步增长，分别为13.82亿元、17.39亿元、21.95亿元，对应EPS分别为0.74元、0.93元、1.17元。公司预计未来三年收入保持20%左右增长，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

政策影响

• 两票制：2018年全面执行，压缩中间环节，提升公司整体毛利率。
• 分级诊疗：推动基层医疗市场发展，提升公司对基层医疗机构的配送量。
• 处方外流：促使院外市场增长，提升零售药店的销售占比。

产业链延伸

• 医药零售：公司发展“好药师”零售连锁，推动医药零售业务。
• 工业端：设立中药饮片生产子公司，拓展中药产业链。
• 电商与信息化：打造FBBC电商平台，发展B2C与O2O业务；推动医疗信息化，提升服务附加值。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 应收账款坏账风险
• 政策执行力度不及预期
• 工业与零售业务发展不及预期
• 系统性风险

未来展望

九州通在政策利好与行业回暖的背景下，有望持续受益于基层医疗市场和院外市场的增长。公司通过渠道与品种结构调整，提升了整体毛利率和盈利质量，未来三年收入有望保持20%左右增长。随着“工商零”联动模式的深化，公司业务的多样性与市场空间将进一步扩大。