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九州通（600998）2017年年报及2018年一季报点评总结

核心内容

九州通在2017年及2018年一季度实现了显著的业绩增长，其实际扣非净利润分别同比增长22.29%和20.61%。公司通过优化收入结构、受益于政策利好以及多渠道融资，增强了财务稳定性，为未来业务拓展提供了资金保障。

主要观点

1. 业绩表现优异

• 2017年全年：公司实现营业收入739.43亿元（+20.12%），归属净利润14.46亿元（+64.87%），扣非净利润10.10亿元（+22.29%），EPS为0.85元。
• 2018年一季度：营业收入222.10亿元（+18.05%），归属净利润2.21亿元（+19.20%），扣非净利润2.08亿元（+20.61%），EPS为0.12元。

2. 收入结构持续优化

• 医药批发：2017年销售收入706.56亿元（+19.78%），毛利率7.81%（+0.59pp）。
• 医药零售：销售收入18.77亿元（+16.53%），毛利率17.36%（-3.12pp）。
• 医药工业：销售收入11.94亿元（+45.80%），毛利率23.78%（+2.03pp）。
• 非药业务：医疗器械、计生用品及食品、保健品、化妆品等非药业务均实现30%以上的增长。

3. 政策利好显著

• 公司受益于“两票制”和“强基层”政策，医院渠道销售增长显著，尤其是二级及以上医院。
• 基层医疗机构药品目录扩充，利好公司基层业务发展，同时提升毛利率。
• 公司积极拓展中高端医院市场，构建供应链服务体系，提升终端优势。

4. 渠道结构优化

• 医疗机构渠道销售增长33.62%，零售药店渠道增长32.65%，调拨业务增速下降，显示渠道结构优化。
• 非药品渠道增长42.44%，显示公司多元化战略成效明显。

5. 融资能力突出

• 公司通过多种融资渠道（短期融资券、超短期融资券、中期票据、ABS、定向增发等）缓解资金压力，融资成本控制在较低水平。
• 2017年融资成本约为4.8%，2018年一季度略有上升至5%，仍属低位。
• 融资结构以银行贷款为主，利率风险不敏感，公司财务结构稳健。

关键信息

财务指标

投资建议

• 评级：推荐
• 预测：预计2018-2020年归属净利润分别为14.28亿元、18.34亿元、23.44亿元，对应EPS为0.76元、0.98元、1.25元。
• PE：对应PE分别为23倍、18倍、14倍。
• 未来展望：公司具备全国性布局、高效的仓储物流能力和丰富的上下游资源，战略业务如医院纯销、中药材及医疗器械等将持续增长，医药电商布局亦有望受益于处方药放开政策。

风险提示

• 医改等医药行业政策的不确定性。
• 公司扩张可能带来的财务风险。

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月将超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价未来6-12个月与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价未来6-12个月将低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

总结

九州通在政策利好和业务结构调整的双重推动下，实现了业绩的高速增长，尤其是在医药批发和医药工业领域。公司通过多渠道融资有效缓解了资金压力，财务结构稳健。未来，随着政策的持续推进和公司战略业务的深化，九州通有望继续维持良好的增长态势。