20180829-东兴证券-九州通-600998.SH-点评_业绩符合预期_基层_药店渠道表现亮眼_7页_775kb

九州通2018年中报分析总结

核心内容

九州通发布2018年中报，实现收入424.49亿元，同比增长17.17%；归母净利润5.37亿元，同比下降32.31%；扣非后归母净利润4.90亿元，同比增长20.54%。公司整体业绩符合预期，但净利润下滑主要受股权激励费用影响。预计全年扣非后净利润增速有望达到30%以上。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入增长：全年收入增长17.17%，增速略有放缓，主要因两票制对调拨业务造成影响。
• 利润增长：扣非后净利润增长20.54%，扣除股权激励费用影响后增速在31%以上。
• 财务指标：
  • 销售费用率、管理费用率有所上升，但财务费用率下降。
  • Q2现金流改善明显，Q1经营性现金流为-38.75亿元，H1为-48.95亿元，Q2基本与去年同期持平。
  • 毛利率整体稳定，部分板块如中药材与中药饮片、医疗器械与计生用品保持增长。

2. 渠道表现

• 基层医疗机构：销售额增长46.77%，受益于分级诊疗政策。
• 零售药店（批发业务）：销售额增长38.66%，受“营改增”与两票制影响，原有倒票模式难以持续，零售药店客户转向公司采购。
• 调拨业务：销售额下降2.61%，但有利于公司销售毛利率提升。
• 零售业务：好药师零售连锁业务实现营收10.01亿元，增长18.23%。线下门店增长18.99%，门店数量增加203家，线上业务保持稳定增长。

3. 医药工业板块

• 医药工业：H1实现收入7.17亿元，同比增长42.22%。主要受益于中药饮片产能提升，毛利率保持稳定。

4. 战略重心转移

• FBBC模式：公司自2018年3月起推进FBBC（F端、B端、C端）模式，整合药企、流通企业与药店、诊所资源，提升终端服务能力。
• 赋能药店：通过ERP系统、会员管理、经营管理课程、O2O模式、远程诊疗系统等手段，提升单体药店和中小连锁药店的竞争力。
• 诊所覆盖：计划将6万家诊所及额外2万家纳入FBBC体系，提升公司在基层医疗市场的影响力。

5. 投资逻辑

• 业绩与估值双击：公司当前PE为20倍，未来3年复合增速预计在30%左右，具备成长性。
• 业务趋势：受益于分级诊疗、处方外流等政策，药店与基层渠道成为公司增长引擎。
• 财务健康：资产负债率逐步下降，ROE有望提升，现金流改善趋势明显。

关键信息

财务预测

• 2018-2020年净利润：预计分别为14.25亿元、18.95亿元、24.80亿元，对应PE分别为20x、15x、11x。
• 每股收益：2018年预计0.75元，2020年预计1.35元。
• 业务增长：2018年H1收入增长20.51%，营业利润增长-4.60%，但扣非后净利润增长20.54%。

风险提示

• 行业整合不及预期
• 政策落地不及预期

结论

公司业绩符合预期，核心业务板块如基层医疗机构和零售药店保持强劲增长，FBBC模式成为未来战略重点，有望提升公司毛利率和现金流。大股东持续增持彰显信心，公司具备长期成长潜力，维持“强烈推荐”评级。

分析师简介

• 张金洋：医药生物行业小组组长，拥有3年证券行业研究经验及3年医药行业实业经验，曾获多项分析师奖项。
• 缪牧一：研究助理，专注于医药政策下的投资机会，具备扎实的财务分析背景。

估值与财务比率

• P/E：2018年为20.15倍，2020年预计为11.30倍。
• P/B：2018年为1.59倍，2020年预计为1.41倍。
• EV/EBITDA：2018年为7.88倍，2020年预计为5.95倍。

财务指标对比

总结

九州通2018年中报显示其核心业务稳步增长，尤其是在基层医疗机构和零售药店渠道。公司通过推进FBBC模式，进一步整合资源，提升终端服务能力。尽管净利润受到股权激励费用影响，但扣非后利润增长显著，未来增长潜力较大。大股东持续增持表明对公司发展前景的信心，公司有望实现业绩与估值的双击。