20181029-天风证券-九州通-600998.SH-经营规模不断提升_器械板块变现亮眼_3页_508kb

九州通（600998）2018年三季报总结

核心内容概述

九州通在2018年前三季度实现了营收和扣非净利润的双增长，显示出公司在医药流通领域的持续发展能力。尽管归母净利润出现下降，但扣非净利润同比增长23.20%，表明公司主营业务表现稳健。公司整体财务状况有所改善，尤其在现金流方面。

主要观点

• 营收增长：2018年前三季度公司实现营收637.46亿元，同比增长17.05%。
• 扣非净利润增长：扣非后归母净利润为6.84亿元，同比增长23.20%。
• 归母净利润下降：归母净利润为7.71亿元，同比下降19.22%，主要受去年同期非经常性损益影响。
• 季度表现：2018年三季度单季度营收212.97亿元，同比增长16.82%。
• 现金流改善：经营活动性现金流净额为-42.26亿元，较去年同期提升15.59%，显示公司加强了应收账款清收和现收比提升。

各板块发展情况

• 医药批发及相关业务：实现营收611.12亿元，同比增长17.16%。
• 医药零售：实现收入14.5亿元，同比增长8.64%。
• 医药工业：实现收入10.54亿元，同比增长31.99%。
• 产品结构优化：西药和中成药销售增长稳定，医疗器械和计生用品实现61.17%的同比增长，而食品、保健品、化妆品等板块营收同比下降8.37%。

器械板块表现

• 医疗器械及计生用品：实现收入78.47亿元，同比增长61.17%，成为公司增长的重要驱动力。
• 未来展望：随着“两票制”政策的执行，公司调拨业务的影响逐步消除，未来将受益于分级诊疗和处方外流等医改政策。

财务与估值

• 财务预测：预计2018-2020年归母净利润分别为15.57亿元、20.15亿元和26.11亿元，对应EPS分别为0.83元、1.07元和1.39元。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：18.75（2018E）、14.49（2019E）、11.18（2020E）
  • 市净率（P/B）：1.83（2018E）、1.64（2019E）、1.45（2020E）
  • EV/EBITDA：9.42（2018E）、8.30（2019E）、6.34（2020E）

风险提示

• 应收账款坏款风险
• 经营管理风险
• 市场竞争加剧风险
• 政策风险
• 医疗机构客户开发不及预期风险
• 系统性风险

财务数据与比率分析

指标变化分析

• 毛利率：整体保持稳定，略有提升。
• 净利率：略有下降，但未来有望改善。
• 三项费用率：销售费用率上升，导致整体费用率提升。
• 应收账款周转率：略有下降，主要由于加大医院客户开发导致账期延长。
• 存货周转率：略有下降，与公司营收增长相关。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未提供具体数值。

结论

九州通在2018年前三季度展现出稳健的经营增长，特别是在医疗器械板块实现显著增长。尽管面临一定的财务压力和应收账款管理挑战，公司整体表现积极，未来在医改政策推动下仍有较大发展潜力。投资者应关注其应收账款管理及市场竞争情况，同时考虑其估值水平和成长性。