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九州通2025年中报业绩点评：经营稳健，新兴业务驱动增长

核心业绩表现

2025年上半年，九州通实现营业收入811.06亿元，同比增长5.1%，归母净利润14.46亿元，同比增长19.7%。扣非归母净利润9.52亿元，同比下降19.34%，但若剔除防疫物资减值影响，归母净利润同比增幅达31.44%，整体经营稳健。Q2单季归母净利润同比下降29%，主要受医院客户账期延长影响，现金流净额5.07亿元（同比增6.52%）。

核心战略与业务布局

• “三新两化”提速：加大新零售、CSO、数字物流战略投入，人才引进投入增长110%，总代品牌推广与C端业务同步拓展，好药师门店达3.15万家，月活会员超2400家。
• 新兴业务快速成长：医药工业收入15.93亿（+10.77%），数字物流收入5.87亿（+24.66%），医美业务收入5.83亿（+48.64%），完成医药仓储REITs发行，增厚利润4.38亿元。

投资建议与风险

维持“推荐”评级，预测2025-2027年营收年增速7%-7.2%，归母净利润年增速4%-8.61%，当前PE为9-10倍。风险包括新业务推进不及预期、应收账款减值、行业竞争加剧及政策变动。

关键财务数据

毛利率稳定在7.8%-7.98%，经营性现金流预计全年转正。负债率持续下降，营收与净利润增速高于行业水平。

总结

九州通以传统分销为基盘，通过“三新两化”战略推动多元化业务增长，新兴板块贡献显著增量。公司经营稳健，估值合理，未来增长动能充足。