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九州通（600998）投资分析总结

核心内容

九州通（600998）是一家受益于医改政策的全国性医药商业公司，其业务覆盖批发、零售及医药电商等多个领域。公司持续推动“互联网+医药”生态链建设，强化新业务发展，以应对行业变革并提升盈利能力。

主要观点

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为21.0元，对应2019年PE为24倍。
• 业绩表现：2018年前三季度公司营收达637亿元，同比增长17.05%；归母净利润7.71亿元，同比增长23.20%，略超市场预期。
• 毛利率上升：公司毛利率为8.85%，较H1有所上升，显示成本控制能力有所改善。
• 财务费用增加：财务费用率上升，主要受融资环境影响，可能对利润产生压力。
• 新业务推动增长：公司通过优化B2B交易系统、上线供应商APP、拓展020门面通门店等举措，增强业务效率与市场拓展能力。
• 战略合作：与腾讯、东华及平安好医生等企业签订战略合作协议，推动“互联网+医疗+医药”服务链体系的构建，提升公司在基层医疗机构和保险用户群中的销售和服务能力。

关键信息

股价与估值

• 收盘价：2018年10月26日收盘价为15.55元。
• 市盈率：当前市盈率为23.5倍，2019年目标PE为17.5倍，2020年目标PE为14倍。
• 市净率：当前市净率为1.49倍。

财务数据（2018年前三季度）

• 营收：637亿元，同比增长17.05%。
• 归母净利润：7.71亿元，同比增长23.20%。
• 扣非净利润：6.83亿元，同比增长23.20%。
• 经营活动净现金流：-42亿元，同比下降15.59%。

盈利预测（2018-2020年）

• EPS（每股收益）：预计分别为0.70元、0.89元、1.11元。
• PE（市盈率）：对应2018年为22.1倍，2019年为17.5倍，2020年为14.0倍。
• PB（市净率）：预计分别为1.9倍、1.7倍、1.6倍。

财务指标

• 毛利率：2018年前三季度为8.85%，较H1上升0.05pct。
• 资产负债率：2018年为62.5%，显示公司负债水平较高。
• 净资产收益率（ROE）：2018年前三季度为10.75%，较前一年有所提升。
• 财务费用率：2018年前三季度为0.96%，较H1上升0.10pct。
• ROIC（投资回报率）：2018年前三季度为10.1%，较前一年有所下降。

偿债能力

• 流动比率：2018年前三季度为1.34，显示短期偿债能力尚可。
• 速动比率：2018年前三季度为0.89，流动性略显紧张。
• 利息保障倍数：2018年前三季度为3.75，显示公司有较强的偿债能力。

风险提示

• 资金成本上升风险：融资环境变化可能导致财务费用增加，影响公司盈利能力。

结构优化

业务发展

• FBBC业务团队强化：提升公司在医药流通领域的服务能力和效率。
• B2B系统与APP上线：优化供应链管理，提高交易效率。
• 020门面通门店拓展：增加线上与线下融合的销售渠道，增强市场渗透。
• 互联网+生态构建：与腾讯、东华、平安好医生等合作，推动“互联网+医疗+医药”服务链体系，提升公司在基层医疗机构和保险用户群的销售能力。

市场影响

• 处方外流与分级诊疗：公司受益于政策红利，基层和药店业务增长显著。
• 客户结构：2018年H1，公司直接客户药店和医疗机构收入占比达62%，显示其在这些领域的主导地位。

估值分析

• PE与PB：当前PE为23.5倍，PB为1.49倍，未来PE有望下降至14倍，显示公司估值具备吸引力。
• PEG：2018年为0.9，2019年为0.7，表明公司估值相对合理，成长性良好。

总结

九州通作为一家受益于医改政策的医药商业公司，通过强化新业务、优化供应链、拓展线上线下融合的销售渠道，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。尽管财务费用有所上升，但公司仍维持“买入”投资评级，目标价为21.0元。未来，公司有望通过“互联网+医疗+医药”生态链的建设，进一步提升盈利能力与市场占有率。