餐饮旅游行业跟踪报告：从餐饮看滞胀，服务业恢复为何不及预期-20210524-华创证券-14页_1mb

餐饮旅游行业跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了2020年疫情对餐饮旅游行业的影响，以及2021年行业恢复情况。尽管社零餐饮数据在2020年第四季度转正，但餐企股价并未同步回升，主要原因是服务消费的反弹不及预期，叠加供给收缩、成本刚性、疫情反复等因素，导致行业复苏缓慢。

主要观点

• 行业复苏不达预期：2020年第四季度社零餐饮转正，但2021年第一季度虽因低基数出现大幅增长，但经营情况仍时有反复，餐企股价表现不佳。
• 供需双侧推动ASP（平均客单价）提升：疫情导致供给收缩，部分企业通过提价和减少折扣来弥补收入，同时消费者因疫情改变消费习惯，倾向于更高客单价的消费。
• 消费反弹未充分显现：尽管疫情后部分消费从产品转向服务，但整体服务消费数据仍呈现“十动然拒”的状态，表明消费者信心未完全恢复。
• 供给收缩显著：2020年餐饮门店数量减少超过百万家，主要由于疫情导致大量关店，新增供给难以进入市场。
• 不同业态恢复差异明显：高租金、低品牌拉力的连锁餐厅、大聚会业态（如大火锅、商务宴请）、夜场经济（如酒吧、烧烤）恢复较慢。一二线城市因管控严格，受影响更大。

关键信息

行业数据概览

• 2020年餐饮收入：39527亿元，同比下降16.6%。
• 限额以上餐饮：全年同比下降14.0%。
• 限额以下餐饮：全年同比下降16.04%。
• 2021年1-4月社零餐饮：整体缓慢复苏，但尚未恢复至2019年同期水平。
• 小微企业运行指数：住宿餐饮业总指数和成本指数均未恢复至疫情前水平，市场、绩效、扩张、信心指数均表现疲软。

成本结构分析

• 餐企主要成本包括食材成本（30-40%）、人力成本（20-30%）、租金成本（10-15%）、公共事业费（4-5%）、水电网费（4-5%）。
• 扣除五大成本后，餐厅层面Operating Profit（OP）约为15-20%。
• 租金和人力成本相对刚性，难以压缩，影响了行业盈利能力。

业态恢复情况

• 连锁餐厅：如太兴、翠华、唐宫中国等，受疫情冲击较大，部分企业营收和净利润大幅下滑。
• 大聚会业态：如海底捞、凑凑等，翻台率和同店收入恢复缓慢，未达到疫情前水平。
• 夜场经济：如酒吧、烧烤等，因管控和学生不复课、商演取消等因素，恢复较慢。
• 下沉市场：普遍恢复好于一线，部分企业如海伦司在下沉市场表现优于一线城市。

风险提示

• 疫情反复风险：疫情反复可能持续影响行业复苏。
• 扩张不及预期：企业扩张节奏可能放缓，影响业绩增长。
• 门店下沉不及预期：下沉市场增长可能不如预期。
• 宏观经济波动风险：宏观经济变化可能对行业造成压力。
• 行业竞争加剧：行业竞争可能进一步加剧。

结论

尽管社零餐饮数据在2020年第四季度转正，但餐饮旅游行业整体复苏仍不充分，主要受疫情反复、成本刚性、供给收缩等因素影响。不同业态和区域的恢复情况差异显著，部分企业表现优于行业平均水平。未来行业趋势性好转可能需等待疫苗推广和疫情进一步控制。