20210524-华创证券-餐饮旅游行业跟踪报告_从餐饮看滞胀_服务业恢复为何不及预期_14页

餐饮旅游行业跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了2020年至2021年餐饮旅游行业在疫情后的恢复情况，指出尽管社零餐饮数据在2020年Q4转正，但行业整体恢复不及预期，餐企股价表现与行业景气度提升不符。核心原因包括疫情反复对消费习惯的改变、供给收缩、成本刚性以及宏观经济环境的影响。

主要观点

• 社零餐饮数据恢复缓慢：
  2020年餐饮收入同比下降16.6%，2021年1-4月社零餐饮恢复仍不充分，未能达到2019年同期水平。
  2020年9月限额以上餐饮同比转正，2020年10月整体社零餐饮转正，但2021年Q1因低基数出现大幅回升，但实际经营情况波动较大，翻台率和同店收入尚未明显恢复。

• 餐企业绩表现与消费复苏脱节：
  上市餐企的业绩纯收入端难以反映疫情对消费习惯和品牌势能的影响。尽管客单价有所提升，但翻台率下降，同店收入波动，整体盈利修复不足。

• 供给收缩与成本压力：
  疫情导致大量餐饮门店关闭，供给减少超过百万家，尤其是租金较高、品牌拉力较弱的连锁餐厅及大聚会业态（如火锅、商务宴请）受到较大冲击。
  人力和租金成本刚性，疫情期间收入未恢复，导致利润率下降。小微企业运行指数显示，住宿餐饮业市场、绩效、扩张、信心指数均未恢复至疫情前水平，成本指数高企。

• 不同业态恢复差异明显：
  夜场经济（如酒吧、烧烤）因管控严格恢复较慢；家庭聚会等大聚会业态恢复也较弱，而休闲餐和快餐模式恢复较快。
  下沉市场因流动人口较少，疫情管控影响较小，恢复情况优于一二线城市。

• 股价表现与行业预期不符：
  太兴集团、呷哺呷哺、九毛九、翠华控股、唐宫中国等上市餐企股价未随社零数据恢复而明显上涨，反而受到“翻台率难以恢复、盈利模型无法线性外推”的质疑。

关键信息

行业数据概览

• 股票家数：37家
• 总市值：8,839.01亿元
• 流通市值：8,373.38亿元

相对指数表现

成本结构

小微企业运行指数

业态恢复情况

• 火锅/干锅/烧烤：开关店比为1.02，恢复较好。
• 中式正餐：开关店比为0.67，恢复较慢。
• 异国正餐：开关店比为0.69，恢复较慢。
• 简快餐：开关店比为0.78，恢复较慢。
• 休闲餐饮：开关店比为0.68，恢复较慢。
• 一线/二线城市：翻台率下降明显，三线城市恢复相对较好。

风险提示

• 疫情反复风险
• 扩张不及预期
• 门店下沉不及预期
• 宏观经济波动风险
• 行业竞争加剧

投资评级

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

团队介绍

• 组长、首席分析师：王薇娜（美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金）
• 高级分析师：胡琼方（清华大学工学硕士）
• 助理研究员：姚婧（南京财经大学经济学硕士）

机构销售通讯录（部分）

免责声明

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