餐饮旅游行业深度分析：景区行业报告，寒冬将尽春将始，只待春风万物苏-20220212-安信证券-40页_2mb

景区行业报告总结

核心内容

2020、2021年国内旅游市场受到疫情影响，出行半径和决策周期缩短，中短途周边游和本地游需求上升，同时沉浸休闲游、高端度假游和亲子游等中长期趋势保持增长。2022年，随着新冠疫苗和特效药的推广，疫情防控政策有望更加精准化，从而减少对旅游市场的影响，提振消费意愿。旅游市场在小长假期间恢复较快，显示出较强的复苏潜力。

主要观点

• 短期复苏：疫情反复压制旅游需求，但小长假期间旅游市场恢复较快，特别是五一和国庆假期，出游人次和收入恢复均高于季度平均水平，说明居民出游意愿具备一定的刚性。
• 决策周期缩短：疫情导致消费者更倾向于“说走就走”的旅行方式，决策周期缩短，影响了传统旅游模式。
• 政策支持：2022年国内旅游政策有望进一步优化，包括精准防控和门票优惠等，以刺激旅游消费。
• 高端市场兴起：出境游需求回流和入境游适度放开将带动高端旅游市场发展，同时中产阶级壮大推动高品质旅游需求。
• 亲子游热度：年轻家庭结构变化使得亲子游需求增加，特别是80、90后成为旅游消费主力，推动高端亲子游市场。
• 景区复苏：传统自然景区如黄山旅游、峨眉山、九华山等恢复较好，同时多项目景区如宋城演艺、中青旅等在疫情中表现更优。

关键信息

疫情影响

• 2020年国内旅游总收入恢复至2019年的51%，人次恢复至54%。
• 疫情反复导致出游需求压制，但小长假恢复速度较快，五一出游人次恢复至103.2%。
• 自驾出行占比提升，反映出中短途游偏好增强。

政策支持

• 国家层面持续推出政策支持旅游复苏，包括门票降价、消费券发放等。
• 疫情防控政策有望更加精准，减少对居民出行的干扰。
• 入境游有望先行放开，带动国内游需求。

景区表现

• 传统自然景区：黄山旅游、峨眉山、九华山等恢复较好，收入结构简单，主要依赖门票、索道、客运和酒店。
• 多项目景区：宋城演艺、中青旅等因业务多样性表现更优，尤其宋城演艺在疫情中仍保持较高盈利。
• 休闲度假景区：天目湖、海昌海洋公园等因聚焦中高端市场，具有较强的盈利能力和恢复弹性。

长期趋势

• 沉浸休闲游：消费者更倾向于深度体验和融入当地生活的旅游方式。
• 亲子游：家庭结构变化和80、90后消费能力提升推动亲子游市场。
• 生态游：自然景区因其相对开放的环境，受到更多青睐。

投资建议

• 重点推荐：黄山旅游（600054）、宋城演艺（300144）、天目湖（603136）和中青旅（600138）。
• 盈利模型：宋城演艺和中青旅具有较强的盈利模型和成本管控能力，是疫情后恢复较快的标的。
• 区域优势：黄山旅游、峨眉山、九华山等位于长三角和川渝地区，具备较强的区域优势和客流基础。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 政策变动风险
• 新项目进度不及预期

行业表现

• 2020~2022年小长假旅游市场恢复程度较高，显示旅游市场具有较强的韧性。
• 长期来看，旅游市场复苏和消费升级趋势明显，休闲度假游和深度体验游成为主流。

图表目录

• 图1：多地疫情爆发对出游意愿有明显压制
• 图2：国内旅游市场恢复程度
• 图3：2020~2022年各个小长假旅游市场恢复程度
• 图4：2020年机票在线预定提前天数缩短
• 图5：2020年国内酒店在线预定提前天数缩短
• 图6：国庆期间省内跨市游占比提升
• 图7：国庆期间自驾出行游客占比达55.8%
• 图8：主要客源地城市本地预定占比处于较高水平
• 图9：各个小长假国内旅游人次和收入按可比口径恢复至2019年同期比例的差额
• 图10：旅游业发展富民效应显著
• 图11：2016-2021E出境游人次及同比增长率
• 图12：2011-2019出境游消费金额
• 图13：2010-2018年休闲度假占比大幅提升
• 图14：休闲度假游、深度体验游是发展趋势
• 图15：中国中高收入及高收入群体占比提升
• 图16：中产阶级群体日益壮大
• 图17：80、90后游客占比高达71%
• 图18：2020年暑期亲子游出游需求占比最大达34%
• 图19：影响传统景区经营表现的两大要素
• 图20：景区表现分化明显
• 图21：传统单一项目景区所处位置
• 图22：各景区三费变化
• 图23：2021前三季度景区企业营收及业绩恢复情况
• 图24：中青旅的收入结构
• 图25：中青旅的毛利结构
• 图26：两大景区坐落北京、长三角经济圈
• 图27：双镇客流恢复情况
• 图28：受益周边游复苏，古北水镇经营呈现快速修复
• 图29：中青博联收入及业绩表现
• 图30：盈利能力已恢复至疫情前水平
• 图31：疫情下全国展览数量及规模大幅下降
• 图32：中青博联业务布局四大经济圈
• 图33：旅行社行业大幅出清
• 图34：净利率仍维持在较高水平
• 图35：公司具有较强的成本管控能力
• 图36：曲江文旅收入结构
• 图37：曲江文旅毛利结构
• 图38：公司旗下拥有多个管理项目
• 图39：三特索道收入构成
• 图40：三特索道毛利构成
• 图41：休闲度假目的地具有较强的盈利能力
• 图42：ClubMed“一价全包”模式
• 图43：ClubMed配备专门的儿童娱乐空间
• 图44：亚特兰蒂斯一站式旅游目的地
• 图45：三亚亚特兰蒂斯疫情前后经营表现优秀
• 图46：卡位热门旅游城市，并开拓一线城市周边游市场
• 图47：山水园景区
• 图48：南山竹海景区
• 图49：天目湖半径400公里内辐射整个长三角
• 图50：公司游客70%来自长三角地区
• 图51：竹溪谷酒店
• 图52：临湖酒店“遇·十四澜”
• 图53：两大主要景区二次消费占比高，验证公司项目开发能力
• 图54：海昌“小小旅行家”家庭亲子主题活动
• 图55：海昌推出亲子共读的自主IP绘本
• 图56：高额财务成本拖累公司业绩表现
• 图57：公司现有代表性轻资产项目
• 图58：公司轻资产商业模式，以上海海昌公园二期为例
• 图59：公司2020年收入结构（亿元，%）
• 图60：公司管理费用及折旧摊销

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表格目录

• 表1：上海多次疫情反复均在较短时间内得以控制
• 表2：国内外新冠特效药进度表
• 表3：2020年国家层面对旅游行业扶持政策(部分)
• 表4：预计出境游回流市场增量(单位：亿美元)
• 表5：文旅部及国务院“十四五”旅游规划均提及入境游
• 表6：各国签证开放情况对比
• 表7：传统单一项目景区企业收入构成(2019年收入占比)
• 表8：传统单一项目景区企业毛利构成(2019年毛利占比)
• 表9：各景区2021年游客恢复程度存差异
• 表10：大交通改善预期
• 表11：各景区旺季接待游客量
• 表12：各景区增量项目
• 表13：三种经营模式
• 表14：2022春节前旗下11个项目近三亚尚在开业中
• 表15：2022春节期间公司期间多园区开园
• 表16：公司旗下部分委托管理项目收费模式
• 表17：公司旗下主要项目经营情况
• 表18：酒店住宿侧重商务标准化、配套服务较少
• 表19：度假村内设置有丰富的娱乐项目
• 表20：公司与企业、教育机构合作提供疗养游、研学游
• 表21：天目湖度假区休闲娱乐项目丰富
• 表22：海昌全国性布局海洋公园

标的分析

• 黄山旅游：收入恢复较好，成本管控能力强，受益于周边游复苏。
• 峨眉山A：恢复较快，具备较强的区域优势和客源基础。
• 九华旅游：收入和净利润恢复领先，受益于宗教游客和高端度假产品布局。
• 宋城演艺：盈利模型优异，成本管控能力强，受益于室内演艺市场。
• 中青旅：乌镇和古北水镇恢复较快，具有较强的文旅综合能力。

总结

整体来看，2022年国内旅游市场有望迎来复苏，尤其是周边游和短途游需求增加，政策支持和疫苗推广将助力市场恢复。传统自然景区和多项目景区各有优势，而休闲度假和亲子游市场将成为未来增长的重要驱动力。投资建议聚焦于具备较强恢复能力和盈利模型的景区企业，如黄山旅游、宋城演艺、天目湖和中青旅。