中国餐饮行业2022年展望：从新冠疫情中恢复仍然是关键因素-20220105-招商证券（香港）-16页_1mb

中国餐饮业2022年展望总结

核心内容

2022年，中国餐饮业的复苏仍面临新冠疫情带来的不确定性，是影响行业营收的关键因素。尽管部分公司如百胜中国和海底捞已采取不同策略应对，但整体行业仍需等待疫情逐渐受控和经济恢复才能实现盈利反弹。同时，成本压力和利润率承压仍是投资者关注的重点。

主要观点

• 新冠疫情的影响：2021年11月中国餐饮业营收同比下降2.7%，较10月的2.0%增长有所放缓，且受Omicron变异株影响，可能再次出现限制措施，进一步拖累行业复苏。
• 行业复苏预期：拐点可能出现在2022财年中后期，随着疫情受控和经济恢复正常，餐饮业盈利有望迅速恢复。
• 公司策略差异：百胜中国采取扩张策略，通过增加门店数量来提振盈利增长，而海底捞则采取收缩策略，关闭亏损门店以优化运营效率。
• 利润率压力：由于原材料和人力成本上涨，利润率压力预计持续到2022财年上半年。百胜中国通过外卖和外送业务降低经营风险，而海底捞因高经营杠杆，任何翻台率的改善都将显著提升利润。
• 财务预测：百胜中国预计2022财年收入同比增长20.9%，餐厅利润率下降1.1个百分点至12.1%，经营利润率下降0.8个百分点，但每股摊薄盈利增长23.5%。我们维持买入建议，目标价为65.2美元或505.1港元。
• 海底捞策略调整：关闭300家餐厅，减少扩张计划，以降低负债率并提高运营灵活性。预计2022财年营收同比增长20.3%，EBITDA利润率提升3.0个百分点至16.3%，但净利润率仍低于疫情前水平。
• 颐海国际：因依赖海底捞销售，其2022财年收入预计增长16.3%，毛利率提高0.4个百分点至34.9%，但营业利润率下降0.9个百分点。我们维持中性建议，目标价正在审视中。

关键信息

新冠疫情对行业的影响

• 2021年11月餐饮营收同比下跌2.7%，较10月的2.0%增长放缓。
• 2021年8月营收同比下跌4.5%，与11月情况类似。
• 2021年1月至11月累计营收同比增长0.4%，低于疫情前水平。
• 新冠病例反弹和严格的社交距离措施可能导致2022年1月营收进一步下降。

行业复苏预期

• 拐点可能出现在2022财年中后期，若疫情受控和经济恢复，餐饮业盈利将迅速反弹。
• 高经营杠杆是盈利恢复的关键因素，翻台率提升将带来显著利润增长。

公司策略与表现

• 百胜中国：持续扩张，2021年三季度新开1,700家门店，账上有12.78亿美元净现金，计划在2022年继续扩张。预计2022财年收入增长20.9%，餐厅利润率下降1.1个百分点，经营利润率下降0.8个百分点。
• 海底捞：关闭300家餐厅，平均翻台率低于3次，预计2022财年营收增长20.3%，EBITDA利润率提升3.0个百分点，但净利润率仍低于19财年水平。
• 颐海国际：依赖海底捞销售，预计2022财年收入增长16.3%，毛利率提高0.4个百分点，但营业利润率下降0.9个百分点。

风险提示

• 新冠疫情反弹，导致消费者外出就餐减少。
• 原材料价格上涨超预期。
• 国内经济增长放缓，影响消费者消费能力。

重点公司财务指标

估值与财务预测

百胜中国

• 收入预测：2022财年预计为12,092百万美元，同比增长20.9%。
• 餐厅利润：预计为1,463百万美元，同比增长10.7%。
• 经营利润：预计为973百万美元，同比增长9.7%。
• 净利润：预计为783百万美元，同比增长23.5%。
• 每股摊薄盈利：预计为1.80美元，同比增长22.6%。

海底捞

• 收入预测：2022财年预计为49,731百万人民币，同比增长20.3%。
• EBITDA利润：预计为8,096百万人民币，同比增长47.2%。
• EBITDA利润率：预计为16.3%，同比提升3.0个百分点。
• 经营利润：预计为4,044百万人民币，同比增长315.4%。
• 净利润：预计为2,809百万人民币，同比增长1602.2%。
• 每股摊薄盈利：预计为0.50美元，同比增长1553.2%。

颐海国际

• 收入预测：2022财年预计为7,214百万美元，同比增长16.3%。
• 毛利润：预计为2,517百万美元，同比增长17.8%。
• 毛利润率：预计为34.9%，同比提升0.4个百分点。
• 经营利润：预计为1,411百万美元，同比增长11.1%。
• 净利润：预计为963百万美元，同比增长11.5%。
• 每股摊薄盈利：预计为0.98美元，同比增长11.5%。

结论

2022年，中国餐饮业仍需面对新冠疫情的持续影响，但随着疫情控制和经济恢复，盈利拐点有望出现。百胜中国因其灵活的商业模式和较强的扩张能力，成为更优选择。海底捞则因高经营杠杆和疫情反弹风险，采取了收缩策略，但其盈利能力仍有提升空间。颐海国际面临较大的依赖风险，但其财务表现仍有望改善。投资者应关注疫情反弹、原材料价格和经济增长等因素，以评估行业复苏的节奏和公司的盈利能力。