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白酒行业2020年年报及2021年一季报总结

核心内容

白酒行业在2020年全年及2021年一季度表现出较强的韧性，高端白酒持续保持高景气度，次高端白酒快速复苏，中端及以下白酒则受到疫情冲击较大。整体来看，行业收入与盈利均呈现积极趋势，现金流与销售回款显著改善。

主要观点

收入端表现

• 2020年全年：19家白酒上市企业合计实现营业总收入2620.16亿元，同比增长6.35%。高端白酒收入增长最为稳健，同比增长11.1%；次高端白酒略有下滑，同比-0.99%；中端及以下白酒同比下降3.16%。
• 2021年一季度：白酒板块收入同比增长22.54%，其中次高端白酒增长最快，达38.89%；高端白酒增长16.92%；中端及以下白酒增长14.76%。对比2019年一季度，高端白酒增长29.73%，次高端增长20.17%，中端及以下增长4.08%。
• 增长驱动因素：春节旺季消费场景恢复、春节时间较晚导致收入确认集中在一季度、产品结构优化及品牌力提升。

盈利端表现

• 2020年全年：白酒板块毛利率为76.6%，同比提升0.3个百分点；净利率为36.59%，同比提升1.66个百分点。
• 2021年一季度：毛利率提升至77.26%，同比增加0.71个百分点；净利率为38.77%，同比降低1.56个百分点。净利率下降主要受短期因素影响，如税金缴纳节奏及公允价值变动损益，若剔除这些因素，盈利能力仍有望提升。
• 各价格带盈利情况：高端白酒净利率增长显著，次高端白酒毛利率提升，中端及以下白酒盈利略有改善。

营运层面改善

• 现金流：2021年一季度白酒企业经营活动现金流净额达77.38亿元，同比大幅改善，较2020年一季度的-4.29亿元显著增长。
• 销售回款：2021年一季度白酒企业销售回款合计837.70亿元，同比增长36.15%。高端、次高端及中端及以下白酒销售回款分别增长33.68%、43.03%、31.71%。
• 合同负债：2021年一季度末合同负债同比减少33.34%，主要因经销商季节性打款节奏变化。

关键信息

高端白酒

• 贵州茅台：2020年收入增长10.29%，2021年一季度收入增长10.93%。批价高位运行，系列酒提价带动均价上升。
• 五粮液：2020年收入增长14.37%，2021年一季度收入增长20.19%。普五批价稳中有升，淡季挺价预期强。
• 泸州老窖：2020年收入增长5.28%，2021年一季度收入增长40.85%。国窖1573批价上涨，特曲系列发力中端及次高端。

次高端白酒

• 山西汾酒：2020年收入增长17.76%，2021年一季度收入增长77.11%。青花、玻汾表现亮眼，全国化布局加快。
• 洋河股份：2020年收入下降8.76%，2021年一季度收入增长13.51%。梦6+为主要增长驱动，系列酒恢复增长。

中端及以下白酒

• 受疫情冲击较大，2020年收入同比下降3.16%，但2021年一季度收入增长14.76%，复苏迹象明显。

投资建议

• 高端白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，基本面强劲，业绩增长确定性高。
• 次高端白酒：推荐山西汾酒（品牌资产深厚，全国化布局成效显著）及洋河股份（产品升级与渠道调整见效，估值相对较低）。

风险分析

• 宏观经济增速下行：可能影响消费者购买力，导致需求疲软。
• 疫情反复：可能对消费场景造成冲击，影响白酒销售。
• 行业竞争加剧：企业加大品牌推广投入，竞争加剧可能影响盈利能力。

重点公司盈利预测与估值

行业与沪深300指数对比

• 白酒行业表现优于沪深300指数，显示其较强的抗风险能力与增长潜力。

总结

白酒行业在2020年及2021年一季度展现出强劲复苏态势，高端白酒保持高景气度，次高端白酒快速恢复，中端及以下白酒逐步回暖。盈利能力稳步提升，现金流与销售回款显著改善。行业未来增长主要依赖于高端白酒的持续扩张及次高端白酒的产品升级与全国化布局。投资建议聚焦于高端白酒与次高端白酒，同时需关注宏观经济、疫情反复及行业竞争等风险因素。