20170405-东兴证券-食品饮料行业深度报告：消费升级持续，次高端白酒趋动强劲_24页_1mb

白酒行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国白酒行业的发展趋势，特别聚焦于次高端白酒的市场表现与投资价值。报告指出，2012年“禁酒令”后，白酒行业经历了深度调整，但随着个人消费升级，行业开始复苏，次高端白酒成为增长的主要驱动力。

主要观点

• 消费升级驱动行业复苏：2004-2012年，白酒行业受益于经济高速增长，政商务消费推动高端和次高端白酒销量和价格双升。2012年后，政商务消费受挫，需求转向个人消费，推动行业复苏。
• 次高端白酒增长潜力大：个人消费占比从2012年的20%上升至2016年的65%，预计中产及以上家庭数量将从2015年的37%增长至2020年的53%。次高端白酒凭借性价比和消费升级趋势，销量和价格双增长。
• 高端白酒提价带动次高端上涨：高端白酒如茅台和五粮液提价，不仅提升了行业价格天花板，还为次高端白酒提供了涨价空间，从而带动其业绩增长。
• 次高端白酒业绩改善显著：2016年前三季度，次高端白酒营业收入和利润增速明显回升，其中泸州老窖、洋河股份、山西汾酒和古井贡酒表现尤为突出。
• 重点推荐次高端白酒企业：报告推荐泸州老窖、洋河股份、山西汾酒和古井贡酒，认为其在个人消费升级、市场拓展和国企改革等方面具有较大潜力。

关键信息

行业趋势

• 2000-2003年：白酒产量和价格指数增速平稳。
• 2004-2012年：白酒行业进入黄金十年，产量和价格持续上涨，收入和利润增长显著。
• 2013-2015年：受“禁酒令”影响，白酒行业进入深度调整期，收入和利润增速大幅下滑。
• 2016年后：白酒行业开始复苏，高端白酒提价带动次高端白酒价格上涨，个人消费成为主要驱动力。

重点公司分析

投资建议

• 泸州老窖：新管理层改革成效显著，产品线完整，渠道升级增强市场控制力，预计2016-18年EPS分别为1.29/1.59/1.94元，给予“强烈推荐”评级。
• 洋河股份：省外“新江苏市场”增长强劲，产品线层次分明，预计2016-18年EPS分别为3.79/4.37/4.91元，给予“强烈推荐”评级。
• 山西汾酒：受益于国企改革，销售费用率有望改善，净利率提升空间大，预计2016-18年EPS分别为0.72/0.88/1.07元，给予“推荐”评级。
• 古井贡酒：省内市场份额扩大，渠道下沉带动销量，双名酒战略推动外延扩张，预计2016-18年EPS分别为1.66/1.97/2.32元，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌和消费者信心造成冲击。
• 价格波动风险：白酒价格受多种因素影响，可能出现波动。

行业数据

• 白酒产量：2004年为311万吨，2012年增至1153万吨，涨幅达267%。
• 白酒价格：高端白酒出厂价从2004年的268元和330元上涨至2012年的819元和900元，涨幅分别为305%和273%。
• 个人消费占比：从2012年的20%上升至2016年的65%。
• 中产及以上家庭数：预计从2015年的1.14亿户增长至2020年的1.8亿户。

结论

次高端白酒在个人消费升级和高端白酒提价的双重驱动下，展现出强劲的增长潜力。报告建议投资者重点关注泸州老窖、洋河股份、山西汾酒和古井贡酒，认为这些公司在市场复苏和政策支持下，未来业绩有望持续改善。