20171011-安信证券-白酒行业深度分析_次高端白酒系列报告之二_2018_次高端仍沐好春光_22页_1mb

次高端白酒行业深度分析报告总结

核心内容

本报告为2018年次高端白酒行业分析，重点围绕次高端白酒的增长趋势、投资逻辑及核心标的展开。报告指出，2017年次高端白酒已进入高增长阶段，预计2018年将继续维持高增长态势，成为白酒行业增长最快的板块之一。

主要观点

1. 次高端白酒增长趋势持续强化

• 2015年以来：次高端白酒营收增速逐年提升，从2015年的 $5.49%$ 上升至2017年上半年的 $38.24%$，成为白酒板块中增长最快的板块。
• 2017Q3及2018Q1：次高端白酒仍保持高增长，预计2018年Q1收入增速将显著高于2017年Q1，尤其是水井坊和沱牌舍得的增速预期大幅提升。
• 增长驱动因素：包括行业景气度提升、消费升级、产品结构调整、治理改善及全国化布局。

2. 次高端白酒投资逻辑

• 外部因素：
  • 行业景气度提升：高端白酒价格持续上涨，带动次高端白酒消费。
  • 消费升级：中档白酒向次高端价格带转移，为次高端带来增量市场。
  • 全国化趋势：次高端品牌正加速全国化，拓展市场占有率。
• 内部因素：
  • 治理改善：公司治理结构优化，提升运营效率与市场表现。
  • 产品结构清晰化：各品牌聚焦核心产品，提升市场竞争力。

3. 核心标的推荐

• 山西汾酒：
  • 2017-2019年国企改革核心标的。
  • 省内及省外市场同步增长，2018年省外增长目标高。
  • 预计2018年全年营收增速在 $45%$ 左右，Q1预计增长 $40% - 50%$。
  • 合理市值空间在 $590-790$ 亿元，当前市值为 $467$ 亿元。
• 水井坊：
  • 外资控股后治理规范，产品结构清晰。
  • 全年预计收入增长 $60% - 100%$，Q1增长预期为 $60% - 100%$。
  • 合理市值空间在 $250-275$ 亿元，当前市值为 $203$ 亿元。
• 沱牌舍得：
  • 改制完成，进入全国化阶段，预计2018年Q1收入增速为 $45% - 50%$。
  • 合理市值空间在 $225-250$ 亿元，当前市值为 $132$ 亿元。
  • 预计2018年将迎来销售拐点，释放较大增长弹性。

关键信息

• 次高端白酒市场扩容：预计至2021年，次高端白酒市场规模将达千亿。
• 增长逻辑：次高端白酒受益于高端白酒提价、大众消费升级及全国化布局。
• 估值方法：采用PEG（市盈率/盈利增长率）和合理市值规模作为主要估值工具，强调高增长驱动估值。
• 风险提示：
  • 业绩季度波动与预期波动不匹配；
  • 估值方法选择存在不确定性；
  • 销售不达预期的风险。

投资建议

• 核心推荐：山西汾酒、水井坊、沱牌舍得。
• 山西汾酒：国企改革推进，省内省外齐高增，2018年省外增长目标明确。
• 水井坊：治理改善，产品结构清晰，全国化进展顺利，预期增长强劲。
• 沱牌舍得：改制完成，产品聚焦，销售拐点临近，未来增长空间大。

行业表现

• 2017年1-6月次高端营收增速： $30%$ 以上，显著高于高端及地产酒。
• 2018年Q1预期：次高端白酒将迎来“开门红”，预计营收增速显著提升。

总结

次高端白酒在2017年已进入高增长阶段，2018年预计继续保持强劲增长态势。核心逻辑包括外部行业景气度提升与内部治理改善，叠加全国化布局，推动次高端白酒市场持续扩容。报告推荐山西汾酒、水井坊及沱牌舍得作为核心投资标的，其增长潜力和市值空间均较为乐观。然而，需关注业绩波动、估值方法及销售预期等潜在风险。