2017-食品饮料行业深度报告：消费升级持续，次高端白酒趋动强劲_24页-1mb

白酒行业深度报告：消费升级驱动次高端白酒崛起

核心内容

本报告分析了中国白酒行业的发展趋势，重点指出2012年后白酒行业从政商务消费为主转向个人消费升级为主，并强调次高端白酒在当前市场环境下的投资价值。报告认为，随着中产及以上家庭数量的增加和消费能力的提升，次高端白酒将受益于个人消费升级，实现量价齐升。同时，高端白酒的提价也进一步提升了次高端白酒的性价比，为行业复苏和次高端白酒的业绩增长提供了支撑。

主要观点

• 白酒行业发展趋势：2004-2012年是白酒行业的黄金十年，期间高端白酒量价齐升，次高端白酒也受益于消费升级实现高增长。2012年后，由于“禁酒令”和三公消费限制，白酒行业进入深度调整期，但2016年后开始复苏，行业迎来涨价潮。

• 消费结构转型：白酒需求由政商务消费向个人消费转型，个人消费占比从2012年的20%上升至2016年的65%。中产及以上家庭数量的增加为次高端白酒的消费提供了强劲支撑。

• 次高端白酒投资价值：次高端白酒在2016年前三季度实现业绩明显改善，营收和利润增速均高于行业平均水平。高端白酒提价为次高端白酒打开了价格空间，增强了其性价比，同时带动了次高端白酒的销售增长。

关键信息

行业复苏表现

• 高端白酒：茅台和五粮液在2016年实现收入和利润的大幅增长，成为行业复苏的引领者。
• 次高端白酒：泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等公司在2016年前三季度营收和利润增速显著，其中山西汾酒的利润增速高达24%，古井贡酒的利润增速为16.35%。
• 三线白酒：水井坊和沱牌舍得在2016年表现相对较好，尤其是水井坊的臻酿八号和井台装实现了高速增长。

投资建议

• 重点推荐：泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒。
• 公司亮点：
  • 泸州老窖：新管理层改革成效显著，品牌专营模式增强市场控制力，预计2017年目标价44.52元，给予“强烈推荐”。
  • 洋河股份：省外“新江苏”市场增长强劲，高端产品增速超50%，预计2017年目标价98.44元，给予“强烈推荐”。
  • 山西汾酒：受益于国企改革，销售费用率有望改善，净利率提升空间较大，预计2017年目标价35.2元，给予“推荐”。
  • 古井贡酒：通过收购黄鹤楼酒业实现双名酒战略，渠道下沉带动销量增长，预计2017年目标价59.1元，给予“强烈推荐”。

行业数据

• 白酒产量与价格：2004-2012年白酒产量增长267%，收入增长6.3倍，利润增长13倍。2016年白酒行业量价齐升，价格指数止跌企稳。
• 中产家庭增长：预计2020年中产及以上家庭占比将达53%，推动次高端白酒消费。
• 市场结构：2016年白酒市场中，高端白酒占比1.6%，次高端白酒占比2.4%，未来仍有增长空间。

风险提示

• 市场竞争：白酒行业竞争激烈，市场份额可能受到挑战。
• 食品安全：食品安全问题可能影响消费者信心。
• 价格波动：白酒价格受供需和政策影响较大，存在波动风险。

行业评级

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：预期收益率高于市场基准15%以上。
  • 推荐：预期收益率介于5%-15%之间。
  • 中性：预期收益率介于-5%至5%之间。
  • 回避：预期收益率低于市场基准5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：预期收益率高于市场基准5%以上。
  • 中性：预期收益率介于-5%至5%之间。
  • 看淡：预期收益率低于市场基准5%以上。

附录

• 分析师简介：徐昊，具有8年食品饮料行业研究经验，2016年进入中小市值研究领域。
• 联系人简介：范垄基，农业经济管理博士，2017年转入东兴证券研究所，负责食品饮料行业研究。
• 免责声明：本报告依据公开信息撰写，不保证信息的准确性和完整性，投资决策由投资者自行负责。