食品饮料板块2021年Q1总结
核心内容概述
2020年食品饮料板块实现收入7,797亿元，归母净利润1,383亿元，分别同比增长11.44%和17.53%。2021年第一季度，板块营收和归母净利润增速分别为26.03%和28.35%，但由于相对高基数，业绩弹性不及其他板块。白酒、啤酒、乳制品和调味品是Q1增速领先的主要子行业，其中啤酒增速最为突出，达到66.78%。食品饮料板块整体表现稳健，但细分行业分化加剧。
主要观点与关键信息
白酒板块
- 高端白酒：需求旺盛，茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企Q1收入增速均超预期。茅台直销比例持续攀升，五粮液节后批价稳步上行至千元一线，泸州老窖国窖系列保持快速增长，批价逐步提升至900元左右。
- 次高端白酒：受益于消费升级和高端酒批价上涨，次高端白酒呈现高景气，收入增速和利润增速显著提升，山西汾酒、酒鬼酒、水井坊和ST舍得表现尤为突出。
- 地产酒：今世缘、古井贡酒收入恢复至2019年同期水平，洋河股份调整效果显著，其他地产酒企尚未完全恢复。
- 提价与结构升级：提价和产品结构优化成为白酒板块利润增长的主要动力，销售费用率因会计政策调整略有下降。
啤酒板块
- 销量与吨价双升：青啤销量达到2014年以来最高水平，重啤重组后表现优秀，啤酒板块Q1收入增速达66.78%，净利润增速达302.60%。
- 结构升级：高端化趋势明显，公司加快向高附加值产品转型，如听装酒和精酿产品，同时优化管理及智能化制造以应对成本压力。
乳制品板块
- 伊利股份：Q1收入和净利润增速均超预期，受益于白奶需求旺盛及奶粉业务改善，但利润率因成本上行和高基数承压。
- 奶酪棒：妙可蓝多奶酪棒收入维持高增长，预计后期利润弹性显现，Q1净利率测算为6-7%。
- 毛利率与费用率：毛利率略有下滑，但毛销差扩大，显示促销力度减弱和竞争格局改善。
肉制品板块
- 双汇发展：Q1收入和净利润增速略降，主要因费用增加抵消成本下行，但公司计划普遍涨薪，有利于长期发展。
- 屠宰与进口肉：屠宰量增双位数，首次实现盈利，进口肉量利表现良好。
调味品板块
- 酱醋稳增：收入增长稳健，毛利率略有下滑。
- 复合调味料：增长迅速，但因费用投放加大，利润率承压。
- 海天味业：延续优秀表现，通过渠道管控和规模效应维持毛销差稳定。
- 中炬高新：Q1酱油收入增长放缓，但鸡精鸡粉大幅增长，公司加大费用投放以推动区域扩张和餐饮渠道推广。
投资建议
- 白酒：高端酒企如茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、水井坊、ST舍得为首选，次高端表现突出，建议重点关注。
- 啤酒：青啤、重啤表现优异，结构优化持续推进。
- 乳制品：伊利股份、妙可蓝多表现强劲，关注奶酪棒的高增长。
- 食品：安信大餐饮为长期推荐，包括绝味食品、安井食品、洽洽食品等，注重成长性与盈利兑现。
- 其他食品：三全食品、安琪酵母、双汇发展等具有安全边际，值得关注。
风险提示
- 季度业绩波动较大。
- Q1高增长可能使全年预期过高。
- 高估值水平可能导致估值分歧。
表格摘要
表1：食品饮料分板块收入及盈利增速
| 子行业 |
2021Q1营收增速 |
2021Q1归母净利增速 |
2020A营收增速 |
2020A归母净利增速 |
| 白酒 |
24.32% |
18.01% |
6.50% |
12.60% |
| 调味品 |
21.79% |
13.90% |
14.52% |
18.96% |
| 乳制品 |
33.76% |
178.38% |
7.39% |
0.80% |
| 肉制品 |
3.78% |
1.46% |
22.11% |
29.07% |
| 啤酒 |
66.78% |
302.60% |
13.47% |
23.58% |
| 饮料小食品 |
20.76% |
39.53% |
1.48% |
11.90% |
表2：白酒子板块收入增速情况
| 子板块 |
2019A |
2020Q1 |
2020H1 |
2020Q3 |
2020A |
2021Q1 |
| 高端合计 |
18.81% |
10.96% |
10.09% |
10.85% |
11.10% |
16.92% |
| 次高端合计 |
25.52% |
-7.39% |
-5.45% |
25.41% |
9.93% |
88.12% |
| 地产酒合计 |
6.36% |
-18.03% |
-15.92% |
11.40% |
-6.14% |
21.59% |
| 其他合计 |
-6.64% |
-53.14% |
-21.68% |
-22.21% |
-19.37% |
121.60% |
| 全部合计 |
15.65% |
0.07% |
1.34% |
11.58% |
6.50% |
24.32% |
表3：白酒子板块利润增速情况
| 子板块 |
2019 |
2020Q1 |
2020H1 |
2020Q3 |
2020A |
2021Q1 |
| 高端合计 |
21.46% |
17.15% |
14.49% |
11.88% |
14.87% |
13.06% |
| 次高端合计 |
36.83% |
21.22% |
9.93% |
62.77% |
36.70% |
106.13% |
| 地产酒合计 |
2.76% |
-11.44% |
-11.17% |
12.97% |
-3.42% |
10.72% |
| 其他合计 |
-56.31% |
-110.79% |
-70.49% |
-135.90% |
6.39% |
上期为负 |
| 全部合计 |
17.57% |
9.47% |
8.29% |
14.12% |
12.60% |
18.01% |
表4：销售费用率走势
| 子板块 |
2019 |
2020Q1 |
2020H1 |
2020Q3 |
2020A |
2021Q1 |
| 高端合计 |
2.75% |
-0.59% |
-1.59% |
-1.12% |
-1.52% |
-0.69% |
| 次高端合计 |
6.83% |
-0.96% |
-1.96% |
1.78% |
-4.57% |
-3.69% |
| 地产酒合计 |
4.18% |
0.60% |
0.38% |
1.85% |
0.98% |
-0.72% |
| 其他合计 |
4.30% |
10.26% |
0.45% |
4.77% |
0.47% |
-12.00% |
| 全部合计 |
3.05% |
-0.78% |
-1.59% |
-0.10% |
-1.51% |
-0.49% |
表5：白酒上市公司2021Q1业绩概览
| 公司 |
2021Q1营业收入（亿元） |
2021Q1 YoY (%) |
2021Q1归母净利润（亿元） |
2021Q1 YoY (%) |
2020A营业收入（亿元） |
2020A YoY (%) |
2020A归母净利润（亿元） |
2020A YoY (%) |
| 贵州茅台 |
280.65 |
10.93 |
139.54 |
6.57 |
979.93 |
10.29 |
466.97 |
13.33 |
| 五粮液 |
243.25 |
20.19 |
93.24 |
21.02 |
573.21 |
14.37 |
199.55 |
14.67 |
| 泸州老窖 |
50.04 |
40.85 |
21.67 |
26.92 |
166.53 |
5.28 |
60.06 |
29.38 |
| 山西汾酒 |
73.32 |
77.11 |
21.82 |
78.16 |
139.90 |
17.76 |
30.79 |
58.85 |
| 水井坊 |
12.40 |
70.17 |
4.19 |
119.66 |
30.06 |
-15.06 |
7.31 |
-11.49 |
| 沱牌舍得 |
10.28 |
154.21 |
3.02 |
1,031.19 |
27.04 |
2.02 |
5.81 |
14.42 |
| 酒鬼酒 |
9.08 |
190.36 |
2.68 |
178.85 |
18.26 |
20.79 |
4.92 |
18.42 |
| 洋河股份 |
105.20 |
13.51 |
38.63 |
-3.49 |
211.01 |
-8.76 |
74.82 |
1.35 |
| 古井贡酒 |
41.30 |
25.86 |
8.14 |
27.90 |
102.92 |
-1.20 |
18.55 |
-11.58 |
| 老白干酒 |
7.54 |
-0.26 |
0.56 |
-14.59 |
35.98 |
10.73 |
3.13 |
22.68 |
| 今世缘 |
23.97 |
35.34 |
8.05 |
38.78 |
51.22 |
5.09 |
15.67 |
7.46 |
| 迎驾贡酒 |
11.48 |
48.90 |
3.69 |
58.45 |
34.52 |
-8.60 |
9.53 |
2.47 |
| 口子窖 |
11.73 |
50.90 |
4.20 |
72.73 |
40.11 |
-14.15 |
12.76 |
25.84 |
| 金徽酒 |
5.08 |
48.43 |
1.15 |
99.34 |
17.31 |
5.89 |
3.31 |
22.44 |
图表摘要
- 图1-4：2020年及2021Q1食品饮料板块收入与归母净利润增速，显示板块整体稳健增长，但Q1增速相对较高。
- 图5-10：社会消费品零售总额及各子行业收入、利润增速，显示啤酒和白酒在Q1表现尤为突出。
- 图11-12：啤酒板块收入与利润增速，显示结构升级和提价推动盈利能力提升。
- 图13-14：乳制品板块收入与利润增速，显示伊利股份和妙可蓝多表现强劲。
- 图15-16：乳制品毛利率与费用率走势，显示成本压力下毛利率略有下滑，但毛销差扩大。
- 图17-22：肉制品和调味品板块收入、利润、毛利率、费用率走势，显示调味品增长较快，但利润承压。
- 图23-28：饮料及休闲食品板块收入与利润增速，显示行业分化明显。
总结
2021Q1食品饮料板块整体表现稳健，白酒、啤酒、乳制品和调味品是主要增长点。白酒板块高端酒需求强劲，次高端酒企表现突出，啤酒和乳制品因结构优化和高端化趋势呈现高增长。食品饮料板块面临高基数压力，但部分细分行业如卤味连锁、速冻食品、奶酪等仍有望维持高增长。投资建议聚焦白酒、啤酒、乳制品及高成长食品企业，同时关注成本和费用控制以提升利润弹性。
