冀东水泥（000401）总结
核心内容
冀东水泥在2018年前三季度实现归母净利润13.8-14.3亿元，同比增长107%-114%，其中第三季度单季净利润6.3-6.8亿元，同比增长8%-17%。公司前三季度水泥和熟料综合销量约为6975万吨，同比增长3.6%。尽管合并前的上半年销量略有下降，但预计三季度销量有所提升，销量对业绩的贡献逐渐显现。
主要观点
- 业绩增长显著：公司前三季度业绩表现亮眼，主要得益于以价补量向量增价升的转变。
- 区域需求回升：京津冀、山西、湖南、重庆等地固定资产投资和地产投资增速在4月和5月开始回升，尤其是山西和湖南地区增速高于全国平均水平。
- 环保政策影响：京津冀和华东地区在秋冬季的环保政策对水泥产量产生限制，但边际效用不同，预计华东地区水泥价格将高位上涨，推高区域价差。
- 四季度销量弹性：公司作为华北区域龙头，四季度水泥销量有望同比提升，华北地区处于需求旺季，库存下降，价格有望稳中有升。
关键信息
销量与价格
- 销量：前三季度综合销量6975万吨，同比增长3.6%；合并前上半年销量2598万吨，同比略有下降。
- 价格：华北、西北、东北高标号水泥均价分别上涨36元/吨、63元/吨、56元/吨，达到397元/吨、383元/吨、390元/吨。
- 区域表现：重庆、湖南等地水泥价格持续高位，为公司业绩带来增量。
盈利预测
- 2018年：归母净利润预计19.3亿元，EPS为1.43元，对应PE为7.23倍。
- 2019年：归母净利润预计21.1亿元，EPS为1.56元，对应PE为6.61倍。
- 2020年：归母净利润预计24.1亿元，EPS为1.79元，对应PE为5.78倍。
财务数据与估值
| 财务指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
12,335.15 |
15,289.71 |
32,047.36 |
32,795.09 |
33,778.94 |
| 净利润（百万元） |
52.89 |
110.38 |
1,927.72 |
2,108.80 |
2,413.25 |
| EPS（元/股） |
0.04 |
0.08 |
1.43 |
1.56 |
1.79 |
| 市盈率（P/E） |
263.72 |
126.35 |
7.23 |
6.61 |
5.78 |
| 市净率（P/B） |
1.40 |
1.38 |
1.16 |
0.99 |
0.85 |
| 市销率（P/S） |
1.13 |
0.91 |
0.44 |
0.43 |
0.41 |
| EV/EBITDA |
11.93 |
10.72 |
5.85 |
3.59 |
4.37 |
风险提示
- 京津冀需求恢复不及预期
- 秋冬季限产政策执行不及预期
财务预测摘要
资产负债表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金（百万元） |
3,188.55 |
3,631.66 |
7,611.98 |
7,789.59 |
8,023.27 |
| 流动资产合计（百万元） |
10,673.84 |
11,223.30 |
31,644.59 |
15,214.36 |
32,585.34 |
| 负债合计（百万元） |
30,312.17 |
29,760.68 |
45,985.51 |
25,024.43 |
37,694.99 |
| 股东权益合计（百万元） |
11,167.87 |
11,273.63 |
13,656.03 |
16,247.07 |
19,267.67 |
现金流量表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流（百万元） |
2,691.29 |
2,702.31 |
-3,041.61 |
14,045.77 |
-4,338.73 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-17.15 |
995.27 |
-183.17 |
916.89 |
598.13 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-1,910.33 |
-2,776.71 |
7,205.10 |
-14,785.05 |
3,974.29 |
| 现金净增加额（百万元） |
763.80 |
920.87 |
3,980.32 |
177.60 |
233.69 |
利润表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
12,335.15 |
15,289.71 |
32,047.36 |
32,795.09 |
33,778.94 |
| 营业利润（百万元） |
-437.28 |
377.30 |
3,117.56 |
3,412.30 |
3,907.82 |
| 净利润（百万元） |
-23.65 |
131.13 |
1,927.72 |
2,108.80 |
2,413.25 |
主要财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
24.17% |
29.83% |
35.80% |
37.00% |
37.00% |
| 净利率 |
0.43% |
0.72% |
6.02% |
6.43% |
7.14% |
| ROE |
0.53% |
1.10% |
16.09% |
15.02% |
14.66% |
| ROIC |
-0.36% |
2.09% |
13.78% |
10.93% |
17.20% |
| 资产负债率 |
73.08% |
72.53% |
77.10% |
60.63% |
66.17% |
| 流动比率 |
0.52 |
0.51 |
0.89 |
0.85 |
1.08 |
| 速动比率 |
0.44 |
0.44 |
0.74 |
0.79 |
0.90 |
投资评级
- 行业：建筑材料/水泥制造
- 6个月评级：增持（维持评级）
- 当前价格：10.35元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 |
数据 |
| A股总股本（百万股） |
1,347.52 |
| 流通A股股本（百万股） |
1,347.22 |
| A股总市值（百万元） |
13,946.86 |
| 流通A股市值（百万元） |
13,943.69 |
| 每股净资产（元） |
7.65 |
| 资产负债率（%） |
72.67 |
| 一年内最高/最低（元） |
16.96/8.29 |
作者信息
- 盛昌盛：分析师，SAC执业证书编号：S1110517120002，邮箱：shengchangsheng@tfzq.com
- 武浩翔：分析师，SAC执业证书编号：S1110518010003，邮箱：wuhaoxiang@tfzq.com
- 侯星辰：分析师，SAC执业证书编号：S1110518090004，邮箱：houxingchen@tfzq.com
