20180811-中泰证券-冀东水泥-000401.SZ-涨价推动盈利大幅扭亏_期待基建需求回暖释放弹性_5页_749kb

冀东水泥(000401) 总结

核心内容

冀东水泥（股票代码：000401）近期发布2018年中报，实现营业收入78.24亿元，同比增长19.54%；归母净利5.16亿元，同比大幅增长6.27亿元，实现扭亏为盈。分析师张瑛对冀东水泥维持“增持”评级，当前股价为11.67元，对应PE分别为12.3倍和11.1倍（2018E和2019E），预计2018-2020年公司归母净利分别为12.81亿元、14.20亿元和15.54亿元。

主要观点

• 区域格局改善：冀东水泥受益于区域集中度提升和错峰生产政策的严格执行，华北地区水泥供给端大幅收缩，推动区域水泥价格上涨，公司盈利能力显著改善。
• 盈利扭亏为盈：2018年上半年，公司实现吨归母净利18元，同比上升22元，扭转了此前亏损局面。
• 整合提升竞争力：2018年5月，冀东与金隅成立合资公司，提升区域集中度，冀东熟料和水泥产能分别达到1.17亿吨和1.7亿吨，占据京津冀地区60%的熟料产能。
• 未来增长预期：随着京津冀一体化推进，预计区域水泥需求将逐步回暖，公司市占率有望进一步提升。同时，北方整体产能利用率的改善也将影响公司盈利弹性。
• 估值合理：公司当前PE处于较低水平，未来盈利预期提升，估值具备吸引力。

关键信息

财务指标（2016A-2020E）

成本与毛利变化

• 吨收入：2018年上半年吨收入为280元，同比提高50元。
• 吨成本：吨成本提高17元至179元，主要受煤炭价格上涨和错峰天数增加影响。
• 吨毛利：吨毛利为101元，同比提高33元。
• 吨三费：吨三费上升14元至77元，主要由于管理费用增加。

资产负债表（2016A-2020E）

偿债能力

• 净负债/股东权益：从155.48%下降至48.90%，显示公司杠杆水平逐步降低。
• EBIT利息保障倍数：从0.7倍上升至6.5倍，反映公司偿债能力增强。

投资建议

• 维持“增持”评级，主要基于错峰生产常态化、京津冀一体化带来的需求增长、以及公司整合后区域竞争力的提升。
• 当前估值较低，盈利预期向好，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行压力可能影响水泥需求。
• 供给侧改革推进不达预期：若去产能政策未能有效执行，可能影响区域供需格局和公司盈利弹性。

投资评级说明

• 股票评级：增持表示预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：增持表示预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

结论

冀东水泥凭借区域集中度提升和错峰生产政策，实现盈利大幅改善，具备较强的增长潜力。当前估值较低，盈利预期持续向好，是值得增持的投资标的。然而，需关注宏观经济波动和供给侧改革的执行效果，这些因素可能影响公司未来的盈利能力和发展空间。