20150318-安信证券-冀东水泥-000401.SZ-昔日翘楚迎来新机遇_17页_1mb

冀东水泥（000401.SZ）详细总结

核心内容

冀东水泥（000401.SZ）是一家主要布局华北地区的水泥生产企业，其熟料产能占总产能的近60%。公司在2015年迎来业绩高增长的契机，主要源于京津冀一体化政策的推进和国企改革的催化。

主要观点

• 行业背景：华北地区水泥行业经历了2012-2014年的低迷期，产能过剩、需求下滑，导致价格持续走低，盈利水平差，小企业生存困难。
• 政策机遇：京津冀一体化政策自2014年起提速，预计2015、2016年将实现政策落地，带动基础设施投资，促进水泥需求回升和小企业淘汰。
• 环保趋严：环保政策收紧，特别是2013年底实施的氮氧化物排放标准，有助于淘汰小产能，推动行业整合。
• 国企改革：冀东水泥的控股股东冀东发展集团是唐山市国资委直属企业，具备国企改革潜力，包括管理层激励和资产注入。
• 投资收益：公司通过参与秦岭水泥重组和亚泰集团定增，预计2015年投资收益将大幅增长，贡献业绩高增长。

关键信息

• 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18元。
• 盈利预测：公司2014年-2016年的净利润增速分别为-85%、1880%、-58%。
• 股价表现：2015年3月18日股价为13.35元，12个月价格区间为7.59-13.37元。
• 投资收益来源：
  • 秦岭水泥重组：预计带来投资收益8.9亿元。
  • 亚泰集团定增：预计带来投资收益5.2亿元。
• 股权结构：公司控股股东冀东发展集团持股90%，海螺水泥和新天域资本为第二、第三大股东，持股比例分别为19.84%和未知，成本价约为14元。
• 财务数据：
  • 营业收入：2012年14,613.3百万元，预计2015年为18,145.9百万元。
  • 净利润：2014年预计为50.2百万元，2015年预计为993.0百万元。
  • 每股收益：2014年为0.03元，2015年为0.65元。
  • 市盈率：2014年为361倍，2015年为18.6倍。
  • 市净率：2014年为1.5倍，2015年为1.3倍。

行业与市场分析

2.1 失落的三年：2012-2014

• 产能过剩：2008年后华北地区水泥产能集中投放，2012年后需求大幅下滑，导致价格持续走低。
• 价格低迷：2014年华北地区水泥价格为全国最低，每吨价格低出东北地区近100元。
• 盈利水平差：冀东水泥吨净利从2009年的25元降至2012年后的5元以下，金隅股份吨净利在7元左右徘徊。
• 小企业众多：冀东和金隅在华北地区市场份额较高，但难以实现协同效应，小企业盈利恶化，存在被并购机会。

2.2 曙光初现：京津冀一体化战略

• 政策背景：京津冀一体化自2001年提出，2014年成为国家战略，推动交通、环保、产业升级等方面的发展。
• 需求增长：交通一体化带动基础设施投资，预计2020年京津冀地区将实现更完善的交通网络，带动水泥需求增长。
• 环保标准：氮氧化物排放标准趋严，有助于淘汰小企业，提升行业集中度。

2.3 机遇渐近：整合空间

• 整合潜力：京津冀地区小企业盈利水平差，存在被大企业并购整合的机会。
• 市场格局：冀东、金隅在京津冀市场份额较高，但尚未具备话语权，未来有望通过整合提升市场地位。

国企改革与投资收益

• 国企改革空间：冀东发展集团作为控股股东，具备管理层激励和资产注入的空间，有助于公司发展。
• 投资收益：公司通过秦岭水泥重组和亚泰集团定增，预计2015年投资收益显著增长，带来业绩高增长。

财务与估值

• 财务指标：
  • ROE：2015年预计为6.3%，2016年为2.6%。
  • ROIC：2015年预计为6.7%，2016年为4.6%。
  • 资产负债率：2015年预计为59.3%，2016年为57.0%。
• 估值指标：
  • 市盈率（PE）：2015年为18.6倍，2016年为44.5倍。
  • 市净率（PB）：2015年为1.3倍，2016年为1.3倍。
  • EV/EBITDA：2015年为7.3倍，2016年为7.3倍。

风险提示

• 京津冀一体化低于预期：政策执行力度不足可能导致需求增长不及预期。
• 国企改革低于预期：改革进程缓慢可能影响公司发展。

总结

冀东水泥在经历2012-2014年的行业低迷后，迎来了京津冀一体化和国企改革带来的新机遇。公司具备良好的资产状况和降成本能力，投资收益预计显著增长，推动业绩高增长。随着政策落地和环保趋严，水泥行业有望实现供需改善，价格提升，公司盈利水平将大幅改善。未来，公司有望通过并购重组提升市场地位，成为华北地区水泥行业的领导者。