20130410-招商证券-华新水泥-600801.SH-一季度出货量超预期_二季度将量价同增_20页_1mb_1mb

华新水泥（600801.SH）投资分析总结

核心内容概览

华新水泥是一家以水泥和熟料为主营业务的企业，其业务主要集中在湖北等华中地区，并正在拓展水泥产业链及发展环保业务。当前股价为15.0元，目标估值为17.7元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

主要观点

• 公司2012年收入为125.2亿元，其中水泥及熟料收入占比高达89%，湖北贡献了公司50%的收入。
• 公司一季度出货量超预期，同比增长20%-30%，并受益于民用市场需求的提升。
• 二季度水泥价格将回升，预计公司吨毛利水平将明显改善。
• 2013年公司盈利预测为EPS 1.04元，给予17倍PE估值，目标价17.7元。
• 未来公司将重点发展环保业务，包括垃圾和污泥处置，这将成为新的业绩增长点。
• 股权激励计划彰显管理层对公司未来业绩增长的信心，行权条件严格，要求ROE不低于10%、净利润增长率不低于25%。

关键信息

财务数据与估值

公司业务与市场分布

• 公司熟料产能为4135万吨，其中60%分布在湖北，15%在湖南，8%在云南。
• 湖北是公司主要的产销区域，公司拥有2471万吨熟料产能，占公司总产能的60%。
• 公司正在发展混凝土和骨料业务，混凝土产能已超过1000万立方米，骨料产能也在逐步扩大。

一季度表现

• 一季度出货量同比增长20%-30%，接近1000万吨，水泥价格在3月底有所提升，煤价维持低位，吨毛利同比有所改善。
• 公司库存处于较低水平，约为88万吨，接近一周销量，显示公司运营效率较高。

供需边际改善

• 湖北：供需边际向好，新增供给有限，需求持续增长，预计全年水泥产量有望达到1.09亿吨。
• 湖南：供需缺口减小，新增熟料产能为574万吨，新增水泥需求为627万吨，缺口缩小至193万吨。
• 云南：供给压力严峻，新增熟料产能为744万吨，新增水泥需求为779万吨，供需缺口扩大至283万吨。

环保业务发展

• 环保业务是公司未来重点发展方向，主要收入来自垃圾处置费。
• 目前公司已运营垃圾处理项目，全部集中在湖北，未来将拓展至河南、湖南、广东等地。
• 水泥窑协同处置垃圾具有环保优势，未来有望成为公司业绩驱动因素。

股权激励计划

• 2013年3月公司向16名高管授予297.33万份股票期权，行权条件严格，要求ROE不低于10%、净利润增长率不低于25%。
• 股权激励彰显管理层对公司业绩增长的信心。

风险提示

• 重点工程启动较慢。
• 房产调控升级。
• 产能释放加快。

投资建议

• 维持“审慎推荐-A”投资评级。
• 预计2013-2015年EPS分别为1.04、1.32和1.61元，给予今年17倍PE估值，目标价17.7元。

图表与数据来源

• 图1-图29：涵盖公司业务分布、价格走势、供需情况、成本变化、环保项目及股权激励等内容。
• 资料来源：公司公告、统计局、数字水泥网、港澳资讯、招商证券等。