20180626-天风证券-华新水泥-600801.SH-百年华新_景气长虹_24页_3mb

华新水泥（600801）详细总结

公司概况

华新水泥是一家拥有百年历史的优秀水泥企业，总部位于武汉，实际控制人为瑞士拉法基集团。公司业务覆盖湖北、湖南、云南、重庆、四川、西藏等10个省市及塔吉克斯坦、柬埔寨等2个国家，共计拥有146家工厂，形成多点布局。公司重点布局在华中和西南地区，2017年水泥及商品熟料销售6871.6万吨，同比增长30.4%。公司当前具备水泥年产能9000万吨。

核心市场分析

湖北需求

• 2018年湖北水泥需求预计为1.1亿吨，中性预期下同比下降1.7%。
• 固定资产投资增速为10.3%，高于全国平均水平（6.1%）。
• 房地产开发投资占比约15%，低于全国平均，但武汉作为中部经济强二线城市，人才流入带来的人口红利值得期待。
• 湖北水泥产量占全国比重保持稳定，约为4.8%。

湖南需求

• 2018年湖南水泥需求预计为1.12亿吨，中性预期下同比下降6.23%。
• 固定资产投资增速为10.5%，高于全国平均，房地产开发投资增速为10.7%，低于全国平均。
• 湖南保持较高的人口吸引力，未来地产与基建空间可期。

两湖供给

• 湖北熟料产能约5629万吨，华新熟料市占率约35%；湖南熟料产能约7449万吨，华新市占率约8.7%。
• 限产、停产政策推动供给弹性，行政推动与环保常态化是主要因素。
• 2018年湖北停窑计划扩大至59条产线，停窑天数增加至4685.5天，湖南同样执行错峰生产政策。

两湖价格

• 2018年湖北水泥价格同比上涨约40%，湖南水泥价格同比上涨约39%。
• 价格涨幅有助于弥补产量减少带来的利润损失，量价齐升提升盈利。
• 库存处于正常水平，预计三季度价格下降有限，四季度有望回升。

西南市场表现

云南需求与供给

• 云南水泥产量保持增长，2017年产量1.13亿吨，同比增长3%。
• 云南熟料产能约9230万吨，华新市占率约11%。
• 云南面临新增产能冲击，但因区域封闭，异地水泥影响有限。

西藏市场潜力

• 西藏水泥需求旺盛，供需缺口大，2018年1-5月水泥产量同比增长1.92%。
• 西藏是全国唯一可“等量置换”的区域，具备新增产能的政策优势。
• 水泥价格常年处于全国最高水平，未来具备较高的盈利空间。

海外布局

• 华新水泥在塔吉克斯坦和柬埔寨布局，2017年塔吉克斯坦亚湾项目实现营收6.42亿元，净利润0.13亿元。
• 欧洲、东南亚等地区基建需求大，水泥吨毛利多数高于国内，叠加“一带一路”政策，海外成为未来增量发力点。

其他业务布局

• 骨料业务发展迅速，2017年骨料销售1152.6万吨，同比增长53.8%，毛利率达52.73%，为公司最高。
• 水泥窑协同处置业务密集布点，2017年公司处置废弃物约555万吨/年，占全国水泥窑协同处置总量的70%以上。

盈利预测与估值

• 2018-2020年公司归母净利预测分别为38.42亿元、40.51亿元、42.49亿元，EPS分别为2.57元、2.71元、2.84元。
• 对应PE分别为6.2X、5.8X、5.6X，公司估值上调至2018年8X。
• 目标价上调至20.56元，维持“买入”评级。

风险提示

• 各地区水泥需求不及预期。
• 两湖竞争格局不及预期，公司量价可能受影响。
• 新业务推广不及预期。

财务数据概览

投资评级

关键图表

• 图1：公司各项业务收入占比情况
• 图2：公司各区域水泥熟料产能分布情况
• 图3：公司股权结构图
• 图4：历年湖北水泥累计产量
• 图5：历年全国水泥累计产量
• 图6：湖北当月水泥产量及同比增速
• 图7：全国当月水泥产量及同比增速
• 图8：湖北房地产开发投资累计值及增速
• 图9：湖北房屋新开工面积累计值及增速
• 图10：湖北商品房销售面积累计值及增速
• 图11：湖北房屋施工面积累计值及增速
• 图12：近年来武汉户籍人口变动幅度
• 图13：2017年湖北固定资产投资项目开工数增速
• 图14：2017年湖北固定资产投资项目施工数增速
• 图15：湖南固定资产投资累计值及增速
• 图16：湖南房地产开发投资累计值及增速
• 图17：湖南房屋新开工面积累计值及增速
• 图18：湖南商品房销售面积累计值及增速
• 图19：历年湖南水泥累计产量
• 图20：湖南当月水泥产量及同比增速
• 图21：鄂东地区水泥销售受异地水泥影响
• 图22：华新、葛洲坝、京兰熟料产能占比
• 图23：华新、葛洲坝、京兰熟料产能占比
• 图24：湖北高标号水泥价格走势
• 图25：湖南高标号水泥价格走势
• 图26：安徽高标号水泥价格走势
• 图27：浙江高标号水泥价格走势
• 图28：湖北武汉水泥库存情况
• 图29：湖南长沙水泥库存情况
• 图30：历年云南水泥产量及同比增速
• 图31：云南单月水泥产量及同比增速
• 图32：云南固定资产投资累计值及增速
• 图33：云南房地产开发投资累计值及增速
• 图34：云南房屋新开工面积累计值及增速
• 图35：云南商品房销售面积累计值及增速
• 图36：云南交通固定资产投资累计值及增速
• 图37：华新、葛洲坝、京兰熟料产能占比
• 图38：云南高标水泥价格变动情况
• 图39：云南昆明水泥库容比
• 图40：西藏固定资产投资及增速
• 图41：西藏房地产开发投资累计增速偏低
• 图42：华新亚湾营收与净利润数据
• 图43：公司2015Q1-2018Q1营收变动情况
• 图44：公司2015Q1-2018Q1归母净利变动情况
• 图45：华新水泥2013-17年营收及同比情况
• 图46：华新水泥2013-17年归母净利及同比情况
• 图47：公司2015Q1-2018Q1三费变动情况
• 图48：公司2015Q1-2018Q1毛利率、净利率、ROE变动情况

表格数据

• 表1：湖北交通基础设施项目
• 表2：近年来单位固定资产投资水泥消耗系数呈现下滑
• 表3：中性预期下2018年湖北水泥需求量
• 表4：湖南与中部其他省份固投增速、房地产开发投资增速对比
• 表5：湖南部分交通基础设施项目
• 表6：近年来单位固定资产投资水泥消耗系数呈现下滑
• 表7：中性预期下2018年湖南水泥需求量
• 表8：公司2016年收购拉法基中国股权
• 表9：云南交通基础设施项目
• 表10：公司处置废弃物产能
• 表11：板块主要水泥公司财务数据对比
• 表12：板块主要水泥公司估值对比

总结

华新水泥作为一家百年老企，拥有广泛的区域布局和较强的市场竞争力。在两湖地区，公司通过错峰生产政策和环保措施，提升了供给弹性与价格稳定性，未来盈利预期良好。云南和西藏市场因基建需求旺盛和供需缺口大，具备增长潜力。公司积极布局海外，拓展市场空间。此外，骨料和协同处置业务的高盈利特性为公司提供了新的增长点。整体来看，公司盈利预测上调，估值提升，维持“买入”评级。