20181026-西南证券-华新水泥-600801.SH-持续看好公司水泥均价弹性_5页_1mb
报告摘要
华新水泥（600801）2018年三季报点评总结
核心内容
华新水泥在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，公司持续受益于水泥均价的提升。尽管三季度为传统淡季，但公司业绩依然超出市场预期，显示出其在华中和西南地区水泥市场的强势地位。
主要观点
- 业绩表现强劲：2018年前三季度，公司实现营业收入190.4亿元，同比增长32.7%；归母净利润达34.1亿元，同比增长225%；基本每股收益为2.28元。公司全年业绩预计超过50亿元。
- 毛利率保持高位：受华中和西南地区水泥均价上涨影响，公司毛利率在淡季仍保持在39%的高位。
- 区域需求强劲：华中和西南地区基建投资增速较快，尤其是西南地区，水泥产量和增速均表现突出，为公司业绩提供支撑。
- 未来增长潜力大：华中和西南地区水泥均价仍有较大上涨空间，公司业绩弹性足，预计未来三年归母净利润将保持48%的复合增长率。
- 投资评级：维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为3.37元、4.03元、4.48元，未来三年归母净利润复合增长率达48%。
关键信息
2018年前三季度业绩亮点
- 营收增长：32.7%
- 归母净利润增长：225%
- 经营活动现金流净额增长：157.4%
- 基本每股收益：2.28元
区域基建投资增速
- 湖北：10.3%
- 湖南：10.5%
- 重庆：5.3%
- 四川：10.6%
- 贵州：17.4%
- 云南：11%
- 西藏：19.5%
分业务收入及毛利率预测
| 业务 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 水泥 | 17791.0 | 24907.4 | 27398.2 | 29590.0 |
| 混凝土 | 942.0 | 1130.4 | 1356.5 | 1627.8 |
| 商品熟料 | 737.7 | 737.7 | 737.7 | 737.7 |
| 骨料 | 513.3 | 769.9 | 1154.9 | 1732.3 |
| 合计 | 20889.3 | 28450.7 | 31552.5 | 34593.1 |
毛利率预测
| 业务 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 水泥 | 29.8% | 40.0% | 40.0% | 40.0% |
| 混凝土 | 21.5% | 28.0% | 28.0% | 28.0% |
| 商品熟料 | 28.2% | 36.0% | 36.0% | 36.0% |
| 骨料 | 52.7% | 52.7% | 52.7% | 52.7% |
| 合计 | 29.6% | 38.5% | 38.7% | 38.9% |
估值指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| PE | 13.13 | 5.40 | 4.52 | 4.07 |
| PB | 2.29 | 1.65 | 1.26 | 1.01 |
| PS | 1.31 | 0.96 | 0.86 | 0.79 |
| EV/EBITDA | 6.77 | 3.13 | 2.25 | 1.46 |
关键假设
- 水泥均价上涨：2018年水泥均价涨幅约8%，2019-2020年复合增速约5%。
- 订单增速：水泥业务订单增速分别为30%、5%、3%；骨料订单需求保持50%增长。
- 三费率：公司三费率无明显变化。
风险提示
- 水泥行业错峰限产不及预期
- 华中和西南地区基建投资增速大幅下滑的风险
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
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