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华新水泥（600801）总结

核心内容

华新水泥（600801）在2018年上半年取得了显著的业绩增长，营业收入达到118.83亿元，同比增长26.76%；归母净利达到20.68亿元，同比大幅增长184.07%。综合毛利率和净利率分别达到37.76%和19.05%，同比上涨11.63和11.10个百分点。公司拥有水泥产能近9000万吨，骨料产能2100万吨，混凝土产能2380万方，显示出其在行业内的强大产能布局。

主要观点

• 业务表现强劲：公司各项业务均呈现增长态势，其中水泥业务营收增长24.33%，熟料业务营收增长27.22%，混凝土业务增长29.21%，骨料业务营收增速达54.48%。
• 价格与销量提升：水泥及熟料销量微增1.13%，但均价上涨显著，尤其是湖北地区，水泥价格从4月中旬上涨至5月中旬，随后略有波动，但整体保持高位。公司大本营湖北水泥产量同比下滑6.84%，但公司销量仍优于行业平均。
• 库位偏低，环保政策助力：武汉、长沙、重庆、昆明、贵阳的水泥库容比均低于去年同期，库位偏低减轻了淡季降价压力。环保政策推动供给侧改革，助力供给端控量。
• 区域布局优化：公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局，西南地区水泥产量同比全部实现正增长，远超全国平均水平。
• 未来增长预期：随着基建“补短板”政策的实施及多地基建规划的出台，水泥需求预期提升。公司加快骨料布局，协同处置加密布点，有望在未来贡献更多业绩。

关键信息

业绩亮点

• 2018年上半年营收118.83亿元，同比增长26.76%。
• 归母净利20.68亿元，同比增长184.07%。
• 水泥熟料均价上涨约61元，吨毛利从68元增至125元。
• 混凝土业务增长29.21%，骨料业务增长54.48%。

财务预测

• 2018-2019年归母净利：调整至48.36亿、51.97亿。
• EPS：调整后分别为3.23元、3.47元。
• PE：对应2018年6.18倍，2019年5.75倍。
• 目标价：上调至25.84元，维持“买入”评级。

财务指标

• 资产负债率：从2016年的58.53%降至2018E的51.40%。
• 市净率（P/B）：从2016年的2.99降至2018E的1.95。
• 市销率（P/S）：从2016年的2.21降至2018E的1.16。
• EV/EBITDA：从2016年的6.47降至2018E的4.47。

项目进展

• 水泥业务：西藏山南三期3000吨/日生产线预计八月底投产；云南禄劝、黄石项目已开工；海外尼泊尔项目预计年底开工。
• 骨料业务：西藏山南、四川渠县、云南开远等项目正在建设中。
• 环保业务：武汉长山口、丽江、十堰、株洲等环保项目按计划实施。

风险提示

• 各地区水泥需求不及预期。
• 两湖竞争格局不及预期。

总结

华新水泥凭借其强大的产能布局和区域优势，在2018年上半年实现了显著的营收和净利增长，表现出较强的盈利能力和市场竞争力。公司通过供给侧改革、环保政策及区域布局优化，有效提升了市场份额和盈利能力。未来，随着基建政策的推进和骨料业务的加快布局，公司有望进一步释放增长潜力，但需关注区域需求变化和市场竞争加剧的风险。