20181025-中泰证券-华新水泥-600801.SH-产能约束促淡季不淡_盈利弹性继续凸显_6页_533kb

华新水泥(600801) 投资总结

核心内容

华新水泥作为中西南地区水泥行业的龙头企业，在产业链一体化和环保领域持续领先。2018年前三季度，公司实现营业收入190.40亿元，同比增长32.68%；归母净利润34.11亿元，同比增长224.98%。公司盈利能力和业务拓展能力显著提升，体现出较强的盈利弹性。

主要观点

• 盈利表现强劲：公司2018年前三季度净利润大幅增长，主要得益于水泥价格的上涨以及成本控制能力的提升。
• 产能约束与需求支撑：在供给端持续收缩的背景下，公司受益于区域水泥需求增长，特别是中南和西南地区，推动了销量和盈利的同步提升。
• 骨料业务成长潜力大：公司大力发展骨料业务，预计2018年骨料销量约1700万吨，对业绩贡献约2.5亿元，未来有望成为重要盈利点。
• 环保业务逐步改善：协同处置业务在2018年随着产能运营完善及少错峰生产政策利好，盈利能力有望增强。
• 财务状况优化：公司资产负债率持续下降，从2016年的58.53%降至2018年的49.16%，财务结构更加稳健。

关键信息

业绩预测与估值

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司2018年旺季需求回暖，涨价趋势明显，且盈利弹性持续凸显，未来增长潜力较大。

风险提示

1. 宏观经济波动：水泥行业受宏观经济影响较大，若出现大幅波动，可能对行业盈利产生冲击。
2. 供给侧改革执行力度：政策执行的不确定性可能影响公司产能扩张和成本控制效果。

业务分析

水泥业务

• 销量增长：预计前三季度水泥销量同比增长约9%，其中Q3增长约13%。
• 价格与成本：水泥吨毛利提升，Q3约为135元；成本控制良好，2018年Q1-Q3成本/综合销量为232元，同比小幅上升。
• 盈利结构：毛利率显著提高，全年价格保持高位运行，呈现“淡季不淡，旺季更旺”的格局。

骨料业务

• 规划与增长：骨料业务发展迅速，预计2018年销量约1700万吨，吨净利约15元，贡献约2.5亿元。
• 未来潜力：随着资源价值提升，骨料业务将成为公司新的盈利增长点。

环保业务

• 协同处置：2018年随着产能运营完善，环保业务有望实现盈利。
• 发展趋势：未来随着危废协同处置产能增加，环保业务盈利能力将进一步增强。

财务指标分析

资产负债表

• 流动资产：预计2018年流动资产为120.10亿元，占总资产比例为35.6%。
• 非流动资产：2018年非流动资产为216.83亿元，占总资产比例为64.4%。
• 负债股东权益合计：2018年负债股东权益合计为336.93亿元，资产负债率降至49.16%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018年经营活动现金净流为73.82亿元，显著提升。
• 投资活动现金流：2018年投资活动现金净流为-15.79亿元，主要用于固定资产投资。
• 筹资活动现金流：2018年筹资活动现金净流为-20.39亿元，主要用于股利分配。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流均显著增长。
• 盈利能力：净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率持续提升。
• 资产管理能力：应收账款周转天数、存货周转天数逐步优化。
• 偿债能力：EBIT利息保障倍数提升，资产负债率下降，财务结构更加稳健。

总结

华新水泥在2018年表现出强劲的盈利能力和业务增长潜力，受益于区域需求增长、成本控制和政策利好。公司通过产业链延伸和环保业务拓展，进一步巩固其市场地位，未来发展前景良好。尽管存在宏观经济波动和政策执行不确定性的风险，但公司基本面稳健，财务状况优化，投资价值突出，维持“买入”评级。