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华新水泥(600801) 投资分析总结

核心内容概述

华新水泥（600801）作为一家领先的水泥制造企业，近期发布2018年中报，展现出强劲的业绩增长势头。公司同时布局骨料业务，进一步拓展盈利空间。分析师张瑛维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好，具备持续增长潜力。

主要观点

水泥业务表现

• 业绩增长显著：2018年上半年，公司实现营业收入118.83亿元，同比增长26.77%；归母净利20.68亿元，同比增长184.07%；预计2018年1-9月归母净利润同比增幅将超过150%。
• 销量与市占率提升：上半年水泥熟料综合销量达3216万吨，同比增长1.13%。尽管重点区域湖北、湖南水泥产量下滑，但公司凭借资源禀赋和协同处置优势，实现销量逆势增长，市占率进一步扩大。
• 盈利能力增强：2018H1综合吨均价为369元，同比提高74元；吨成本上升12元至230元，吨毛利提高63元至140元；吨三费小幅上升2元至51元，综合吨归母净利润提升41元至64元。

骨料业务发展

• 价格与毛利上涨：全国骨料价格同比大幅提升，公司骨料吨价格达55元/吨，吨毛利达35元/吨。
• 产能扩张迅速：上半年销售骨料612万吨，同比增长12.37%。公司目前拥有骨料产能2100万吨/年，预计年底产能将达3700万吨。未来计划实现至少1亿吨/年的骨料产能，成为新的盈利增长点。

项目进展

• 新产线投产：西藏山南三期3000吨/日水泥熟料生产线预计8月底投产，作为全国盈利能力最强的区域，将为公司带来新的业绩增量。
• 产能建设：云南禄劝4000吨/日水泥熟料生产线项目、黄石年产285万吨水泥熟料生产线产能置换项目已开工建设；海外尼泊尔2800吨/日水泥熟料生产线项目预计年底开工。

关键信息

财务指标

• 市价与市值：当前市价为19.95元，市值为299亿元，流通市值为194亿元。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为50.3亿、55.1亿、58.85亿元，对应PE分别为5.9、5.4、5.1倍。
• 资产负债率：2018年中期资产负债率降至51.83%，资产负债表持续修复。
• 经营性现金流：2018年中期经营性现金流量净额为26.90亿元，同比增长123.8%。

投资建议

• 涨价窗口提前：由于严格的错峰生产和低库位，水泥涨价窗口提前到来。公司所在区域需求稳定，盈利能力有望进一步提升。
• 行业集中度提升：公司中期将持续受益于“熟料资源化”带来的行业集中度提升。
• 产业链延伸：骨料业务发展迅速，有望成为公司重要的盈利点。

风险提示

1. 宏观经济波动：水泥行业需求与宏观经济高度相关，若出现大幅波动，可能对行业盈利能力造成冲击。
2. 供给侧改革执行：水泥供给侧改革及产能控制对政策依赖度较高，执行情况存在不确定性。

比率分析

• 每股指标：2018年每股收益达3.36元，每股净资产达10.31元，每股经营现金净流达4.93元。
• 回报率：2018年净资产收益率达32.56%，总资产收益率为15.88%，投入资本收益率为30.07%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定在15天左右，存货周转天数下降至20.3天，应付账款周转天数为88.9天。
• 偿债能力：EBIT利息保障倍数提升至15.7倍，资产负债率持续下降至40.26%。

图表引用

• 图表1：公司H1营业收入趋势
• 图表2：公司H1归母净利润趋势
• 图表3：综合销量趋势
• 图表4：综合吨价格趋势
• 图表5：综合吨成本趋势
• 图表6：综合吨毛利趋势
• 图表7：综合吨三费趋势
• 图表8：综合归母净利趋势
• 图表9：骨料销售量趋势
• 图表10：骨料吨收入与吨毛利趋势
• 图表11：资产负债率趋势

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，但不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行关注更新或修改，本报告不构成任何投资建议，不承担由此产生的任何责任。